New York / London – Investoren aus Entwicklungsländern, die in den letzten zehn Jahren von verschiedenen „Taper-Wutanfällen“ gebeutelt wurden, beobachten nun nervös, wie der Regenmacher der globalen Märkte – die US-Notenbank – ihren aggressivsten Zinserhöhungszyklus seit 17 Jahren vorbereitet.

Weitere Daten zu heißen Jobs am Freitag triebenchmark für die weltweiten Kreditkosten, die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, auf den höchsten Stand seit zwei Jahren, was zu noch mehr Zähneknirschen bei den Vermögensverwaltern der Schwellenländer (EM) führte, die bereits ein schwieriges Jahr hinter sich haben.

Die Analysten der Deutschen Bank weisen darauf hin, dass einige Währungen zwar hier und da ihr Gesicht wahren konnten, aber jeder, der den Ansatz verfolgte, das Wechselkursrisiko abzusichern, seit 2010 nur ein Jahr gesehen hätte, das schlechter begann als dieses.

Die Straffung der Fed war jedoch keine schlechte Nachricht für alle EM-Anlagen.

EM-Aktien, gemessen am 25-Länder-MSCIEF von MSCI, sind für das Jahr unverändert, was bedeutet, dass sie 5 % besser abgeschnitten haben als ihre Mitbewerber aus den Industrieländern, was laut den Analysten von Morgan Stanley eine Art Muster darstellt.

„Die Outperformance von Schwellenländern (Aktien) nach der ersten Zinserhöhung (Fed) ist bemerkenswert“, sagten sie und stellten fest, dass der MSCIEF in den Zinserhöhungszyklen der Fed seit 1980 sechs Monate nach der ersten Zinserhöhung im Durchschnitt um 17 % gestiegen ist.

Die Analysten von Morgan Stanley haben noch nicht zum „Kauf von Schwellenländern“ aufgerufen, aber sie sagen, „es deutet darauf hin, dass die Zeit für eine optimistischere Haltung gegenüber Schwellenländern näher rückt“.

Die massive Outperformance lateinamerikanischer Aktien im Januar könnte ein Vorbote weiterer EM-Gewinne sein.

Ein Lichtblick in der letztjährigen Talfahrt der chinesischen Aktienmärkte ist, dass viele Anleger glauben, dass sie in diesem Jahr gute Chancen haben, sich zu erholen, da die dortigen Behörden die Wirtschaft jetzt wieder unterstützen.

Das in der Schweiz ansässige europäische Fonds-Schwergewicht Pictet hat seine Einschätzung chinesischer Aktien diese Woche aufgrund dieser Unterstützung und weil sie wahrscheinlich eine gute Absicherung im Falle eines ausgewachsenen militärischen Konflikts zwischen Russland und der Ukraine darstellen würden, auf „positiv“ angehoben.

„Chinesische Aktien könnten die Rückgänge des letzten Jahres wieder wettmachen und den Bewertungsabstand zu ihren Pendants in den kommenden Monaten verringern“, sagte der Chefstratege des Unternehmens, Luca Paolini.

Ruhender Dollar

Ein aggressiverer Straffungszyklus durch die Fed und andere führende Zentralbanken könnte den Druck auf den Anleihemärkten jedoch schnell wieder entfachen, sagte Jonny Goulden, Leiter der Strategie für lokale Schwellenmärkte und Staatsanleihen bei JPMorgan.

Der „Taper Tantrum“-Schock von 2013-14, als die Aussicht auf eine Verringerung der Unterstützung durch die Fed nach der Finanzkrise die Vermögenswerte der Schwellenländer hart traf, verfolgt EM-Veteranen immer noch.

Die Renditen des auf Hartwährung lautenden Emerging-Markets-Anleiheindex EMBI Global Diversified von JPMorgan liegen seit Jahresbeginn bei minus 2,6 %, währenditen der Benchmark für festverzinsliche Wertpapiere in Lokalwährung bei 1 % liegen.

„Der Straffungszyklus der Fed steht nach wie vor im Fokus der Schwellenländer, aber bisher zeigt sich dieser Druck in diesem Jahr seltsamerweise eher in den Kreditmärkten als in den lokalen Märkten“, sagte Goulden am Freitag in einer Kundenmitteilung.

„Normalerweise würden wir erwarten, dass diese Kräfte zu einer stärkeren Dollarstärke führen, aber die Kassarenditen für EM-FX (seit Jahresbeginn) liegen bei +1 %.“

Daten zu Kapitalflüssen untermauerten diesen Trend, fügte Goulden hinzu und sagte, dass sich auch die kurzfristigen Mittelflüsse verschoben hätten, wobei lokale Anleihenfonds aus Schwellenländern mehr als 1 Milliarde US-Dollar einnahmen, während Hartwährungsfonds bis Anfang 2022 Abflüsse in Höhe von 2,3 Milliarden US-Dollar erlitten.

Die Deutsche Bank sagte, dass Mexiko, Polen, die Philippinen und Ungarn seit 2013 die Schwellenländer höchsten Korrelation zu steigenden US-Renditen sind, wenn man ihre lokalen 10-Jahres-Benchmarks betrachtet.

„Während großer Bewegungen haben wir festgestellt, dass alle Länder (außer China) in Zeiten extremer rückläufiger Bewegungen bei US-Staatsanleihen negative Renditen erzielt haben“, sagten die Analysten der Deutschen und zeigten, dass Anleihen aus der Türkei, den Philippinen, Mexiko und Peru die größten Verluste verzeichneten.

Angesichts ihrer Erwartung einer 10-jährigen US-Rendite von 2,25 % bis Ende nächsten Monats implizieren DB-Analysten eine währungsgesicherte Rendite für festverzinsliche Schwellenländeranleihen, die Treasuries auf einer „Gesamtrendite“-Basis, die alle Währungen berücksichtigt, tatsächlich übertreffen würde Bewegung.

„Allerdings wäre dies zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht unbedingt ein starkes Kaufargument“, sagten sie. „Wir empfehlen Anlegern, trotz der jüngsten Underperformance, einen vorsichtigeren Ansatz in Bezug auf die Anlageklasse beizubehalten.“

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