Bei der nächsten Sitzung des Direktoriums der Zentralbank wurde beschlossen, den Leitzins auf 9,5% zu erhöhen, die Inflationsprognose für 2022-2023 wurde verschlechtert - es wird davon ausgegangen, dass die Wirtschaft nur zu einem stabilen Zustand zurückkehren wird bis 2023. Schwieriger für Investoren ist die derzeitige Instabilität, offenbar zugunsten der Arbeitnehmer, die mit einem höheren Einkommens- und Ausgabenwachstum rechnen können. Das Februar-Zinsniveau ist nicht die Grenze: In einer Welt, in der die Inflationsraten seit langem auf Rekordhöhen liegen, wird die Zentralbank das Kreditgeld nicht mindestens für weitere anderthalb Jahre billig halten.

Obwohl die vorherige Leitzinserhöhung durch die Bank of Russia unmittelbar nach der Entscheidung im Dezember 2021, sie um 1 Prozentpunkt auf 8,5 % pro Jahr zu erhöhen, von Analysten als eine der letzten für die kommenden Jahre angesehen wurde Monaten fand die Februarsitzung des Direktoriums der Zentralbank tatsächlich unter neuen Bedingungen statt. Der Punkt ist nicht einmal, dass die Zentralbank, wie die Chefin der Bank of Russia, Elvira Nabiullina, einige Stunden nach der Bekanntgabe der Entscheidung auf einer Pressekonferenz erklärte, die Möglichkeit einer Zinsänderung um weniger als nicht in Betracht gezogen hat 1 Prozentpunkt - sie wählten zwischen der angenommenen Option, dem neuen Satz von 9,5 % pro Jahr, und einer Erhöhung des Satzes um 1,5 Prozentpunkte, sofort bis zu symbolischen 10 % pro Jahr. Viel effektiver war die Änderung des Basisszenarios (in diesem Fall unter Annahme nur mäßig scharfer Hypothesen über die weitere Entwicklung) der Prognose der Bank of Russia für die kommenden Jahre: Bei sonst gleichen Bedingungen impliziert dies eine fast unvermeidliche Erhöhung des Schlüssels in der ersten Hälfte des Jahres 2022 auf 10 % pro Jahr und höher.

Nach Angaben des Chefs der Bank of Russia ist der Höhepunkt der kumulativen Wirkung der bereits durchgeführten Zinserhöhungen (zur Erinnerung, die aktuelle Entscheidung ist die achte Erhöhung in Folge) von der zweiten bis zur ersten Hälfte dieses Jahres zu erwarten Quartal 2023. Neue Parameter der Basisversion der Zentralbankprognose: Das durchschnittliche Leitzinsniveau für 2022 beträgt 9-11% pro Jahr, für 2023 - 7,5-9% pro Jahr. Die neue Prognose für die jährliche Inflation für 2022 liegt bei 5-6 %, im Jahresdurchschnitt im Vergleich zum Vorjahr (der Wert für 2021 liegt bei 6,7 %) - 6,8-7,7 %: Daraus folgt wahrscheinlich, dass selbst bei konstant hohen, auf dem aktuellen Niveau von 8,7-8,8 %, Verbraucherinflation allein im ersten Quartal 2021, ist mit einem schnellen Rückgang des Inflationsdrucks nicht zu rechnen. Die Regulierungsbehörde erwartet nun, dass die Inflation erst bis Ende 2023 zum „Ziel“ der Zentralbank von 4 % zurückkehren wird (die durchschnittliche Inflation für das nächste Jahr wird mit 4–4,3 % leicht angezeigt).

Daher hat sich die Bank of Russia für ihre semantische Prognose entschieden: Frau Nabiullina bestätigte, dass die überarbeitete Basisprognose viel näher am Szenario „globale Inflation“ in den geldpolitischen Leitlinien vom Herbst liegt. Erinnern Sie sich daran, dass die Diskussion innerhalb der größten Zentralbanken der Welt im Januar 2022 darüber, ob der Anstieg der Verbraucherpreise in den größten Jurisdiktionen ein kurzfristiges Ereignis war oder von mittelfristigen Faktoren bestimmt wurde, mit unterschiedlichem Erfolg war - jedenfalls Basierend auf dem, was die US-Notenbank jetzt vor allem über eine Erhöhung des Leitzinses um 0,25 Prozentpunkte diskutiert (die Januar-Inflation in den Vereinigten Staaten betrug 7,5 % pro Jahr, 1,2–1,3 Prozentpunkte niedriger als in Russland), lehnen Befürworter die Idee ab Bei einem kurzfristigen Inflationsschub behalten sie dennoch ihre Positionen. Es sei darauf hingewiesen, dass die Erklärungsstruktur der aktuellen Inflation hauptsächlich die „Überhitzung“ der Volkswirtschaften aufgrund einer schnelleren Erholung der Nachfrage im Vergleich zur Möglichkeit einer Erhöhung des Angebots sowie logistischer Ausfälle ist, so die Position der Zentralbank von Russland Nun, eher zugunsten eines kurzfristigen Inflationsschubs. Aber die Entscheidung der Zentralbank und die neue Prognose der Bank of Russia sprechen eher dafür, dass die Desinflation und die Rückkehr nicht nur der russischen Wirtschaft (die wie andere große Entwicklungsländer auf eine völlig nicht offensichtliche Reihe von pro-inflationären Faktoren schneller als entwickelte Volkswirtschaften) wird relativ langsam sein. Jedenfalls kein Erdrutsch – für 2022 sind die Inflationsziele der Notenbanken weltweit offenbar völlig unerreichbar.

Im Allgemeinen ist die neue Version der Prognose der Zentralbank ziemlich optimistisch und ruhig für eine Wirtschaft, die einen unerwarteten und ziemlich starken Inflationsschock erlebt. Die Prognosen der BIP-Dynamik für 2022 wurden nicht geändert (2-3 % gegenüber der Prognose von Ende Oktober), für 2023 sind sie leicht verschlechtert (1,5-2,5 % gegenüber 2-3 % der alten Prognose). Stärker als bisher wird mit einem Anstieg der Konsumausgaben, insbesondere des privaten Konsums, gerechnet. Die Prognosen für Exporte und Importe wurden geändert: Für 2022 sind die Erwartungen für das Exportwachstum etwas schwächer und die Importe etwas stärker als in der vorherigen Version, für 2023 sind die Importprognosen sehr unsicher geworden, haben sich jedoch im Bereich (der aktuelle Version der Dynamik der Importe für 2023 ist 0,4-2,4% Wachstum, die alte Version - 2,7-4,7% Wachstum), und die Exportprognosen blieben fast gleich. An den Kredit- und Geldmengenprognosen hat sich wenig geändert.Tatsächlich stellt die Zentralbank in der Prognose fest: Wenn die Inflation in Russland jetzt auf ihrem Höhepunkt ist und es kein weiteres Inflationswachstum in der Welt geben wird, wird 2022 ihrem Beginn mit seinem größten Verbraucheransturm sehr ähnlich sein (und oft unbefriedigter) Anstieg der Nachfrage nach Non-Food-Produkten, teuren Rohstoffen. Zu den erwarteten Folgen der Umsetzung dieses Szenarios, die von der Zentralbank nicht ausdrücklich erwähnt wurden, gehören das anhaltende Wachstum der real verfügbaren Einkommen der Bevölkerung, einschließlich der Löhne, und die anhaltend niedrigen Investitionen (siehe 10. Februar).

Die Bank von Russland stellt fest, dass der Arbeitskräftemangel weiter zunimmt (trotz des erstmals beobachteten massiven Zustroms ausländischer Arbeitskräfte in die Russische Föderation). Wir stellen fest, dass dieser Umstand die Prognosen einer Disinflation in der Wirtschaft zusätzlich „verlängert“ – mit einer größeren Konsumneigung und einem Rückgang des Interesses an Investitionen droht die von der Bank von Russland angezeigte „Wachstumsrate der Arbeitsproduktivität hinter dem Lohnwachstum zurück“. sieht aus wie eine Zwangsläufigkeit: Es kann nur durch Investitionen beseitigt werden, sie sind ein Problem. „Die russische Wirtschaft wird bis Ende 2023 auf einen ausgewogenen Wachstumspfad zurückkehren und sich in einem Tempo weiterentwickeln, das ihrem Potenzial entspricht“, schlägt die Zentralbank auf der Grundlage der aktuellen Bedingungen vor.

Selbst wenn sich die „Inflationsspirale“ in der Welt langsam entwindet (jetzt geschieht dies auf sehr harmlose Weise), wird die Zentralbank in den kommenden Monaten höchstwahrscheinlich eine strengere Geldpolitik (MP) anstreben müssen, d.h. zusätzlich und deutlich erhöhen die Rate. Basierend auf den Worten von Elvira Nabiullina betrachtet die Zentralbank die Geldpolitik nun als neutral, als Standard, um gestiegene Inflationserwartungen auszugleichen, ist eine harte Geldpolitik erforderlich – also unter den Bedingungen des ersten Halbjahres 2022 Inflation auf dem Niveau von 7-8% im Jahresvergleich, die Rate ist offensichtlich höher als 10% pro Jahr. Darüber hinaus gibt die Zentralbank die Idee nicht auf, dass ein neues Niveau der Einlagenzinsen für die Bevölkerung eine Alternative zum dringenden Konsum sein sollte, was in diesem Schema als „absolut rationaler“ Verbraucherselbstschutz gegen die Inflation angesehen wird – aber vorerst, Die Zinssätze für Bankeinlagen wachsen nicht so schnell, um diesen Effekt sicherzustellen.

Auf jeden Fall ist der Leitzins der Zentralbank von 10-11% pa noch vor Beginn dieses Frühjahrs ein sehr realistisches Bild. Schwieriger wird es mit dem Bild dieses Frühjahrs – es wird maßgeblich nicht von der Entschlossenheit der Zentralbank bestimmt, sondern vom Grad der Unentschlossenheit des FRS und der EZB. Eine Inflation in Höhe von sogar 5 % pro Jahr ist für die meisten Einwohner der entwickelten Länder ein längst vergessenes Gefühl. Aber das Gefühl positiver Zinsen ist genauso vergessen – und 2022 müssen alle Zentralbanken der Welt entscheiden, was schlechter ist, und nicht nur die Bank of Russia. Es wäre für alle sehr praktisch, wenn mit der Pandemie auch die aktuelle Inflation wegfallen würde. Aber bisher wird weder der eine noch der andere in Rente gehen, und die Zentralbank muss dies nur wenig früher als ihre Kollegen akzeptieren.

Elvira Nabiullina überboten

MarktreaktionDie Entscheidung der Zentralbank, den Zinssatz um 100 Basispunkte anzuheben. bis zu 9,5 % war durchaus zu erwarten (siehe 7. Februar) und hatte an sich kaum Auswirkungen auf den Finanzmarkt. Die anschließende Rede der Zentralbankchefin Elvira Nabiullina mit einer harten Einschätzung des weiteren Vorgehens führte jedoch zum Verkauf von Rubel-Vermögenswerten. Der Dollarkurs begann nach 15:30 Uhr stetig zu wachsen und erreichte um 18:20 Uhr 76,17 Rubel/$, nachdem er zu den Werten von vor einer Woche zurückgekehrt war. Anschließend wurde der Kurs über dem Niveau von 76 Rubel/$ gehalten. Darüber hinaus wurde die Schwächung des Rubels laut Maxim Timoshenko, Direktor der Finanzmarktabteilung der Russian Standard Bank, durch Markterwartungen einer aggressiveren Zinserhöhung der Fed verursacht (eine geschlossene Sitzung der Gouverneure ist für den 14. Februar des nächsten Jahres geplant). Fed-Sitzung, bei der der Zinssatz möglicherweise angehoben wird, geplant für März), was die Risikobereitschaft der Anleger in Währungen von Entwicklungsländern, einschließlich des Rubels, verringert.

Wertverluste und Schuldtitel. Laut Alexander Yermak, Chief Debt Market Analyst bei BC Region, reagierte der OFZ-Markt äußerst negativ auf die harten Aussagen der Regulierungsbehörde und auf die Revision der Prognose für die Durchschnittswerte des Leitzinses für dieses Jahr. Ihm zufolge könnte der Leitzins in diesem Jahr auf 11,5-12 % angehoben werden, um die Obergrenze der Prognose zu erreichen. Infolgedessen stiegen die OFZ-Renditen mit Laufzeiten von bis zu drei Jahren laut Reuters auf über 10 %, den höchsten Stand seit Anfang 2016. Die Rendite von Staatspapieren mit einer Laufzeit von bis zu 10 Jahren stieg auf 9,75-10% pro Jahr, Anleihen mit zwanzigjähriger Laufzeit - bis zu 9,6% pro Jahr.

Finanzabteilung

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