Die US-Notenbank Fed wird bei ihrer Sitzung am Dienstag unter starkem Druck stehen, Gas zu geben und den Rückzug der Konjunkturpakete aus der größten Volkswirtschaft der Welt zu beschleunigen, nachdem am Freitag die schlechteste Gesamtinflationsrate seit fast 40 Jahren bekannt gegeben wurde.

Die Inflationsrate von 6,8 Prozent im November war die schlechteste seit 1982, obwohl sie die noch schlechteren Prognosen einer Zahl mit einer sieben davor nicht ganz erreichte. Die anhaltenden überdimensionalen Inflationsaufzeichnungen in diesem Jahr haben bereits eine Änderung des Denkens der Fed erzwungen, und Maßnahmen werden sie nun wahrscheinlich dazu zwingen, schneller mehr zu tun.

Die Fed und ihr Vorsitzender, Jerome Powell, gaben die selbstgefällige Haltung gegenüber der jahrzehntelangen Inflation in den USA im vergangenen Monat auf, als Powell sagte, es sei wahrscheinlich ein guter Zeitpunkt, das Wort „vorübergehend“ zurückzuziehen, das die Fed dieses Jahr die meiste Zeit verwendet hatte, um die Inflationsspitze als vorübergehendes Phänomen ausgeben.

Die Erkenntnis, dass der anhaltende Inflationsschub mit Raten, die seit einer Generation nicht mehr gesehen wurden, nicht vorübergehend ist, zwang die Fed, ihre Geldpolitik zu ändern, nach der sie Staatsanleihen und Hypotheken für 120 Milliarden US-Dollar pro Monat gekauft hatte.

Im November begann die Fed, das Volumen ihrer Käufe um monatlich 15 Milliarden US-Dollar zu reduzieren, womit die jüngste von einer Pandemie inspirierte Episode der quantitativen Lockerung im Juni nächsten Jahres enden würde.

Es ist nun offensichtlich, wie Powell vermutet hat, dass die starken Preiserhöhungen in diesem Jahr zwar durch das anhaltende Chaos in der Lieferkette und einige pandemiebedingte Verzerrungen in der Industrie und bei den Arbeitskräften ausgelöst wurden, sich die inflationären Auswirkungen jedoch ausweiten durch die Wirtschaft und verfestigen sich.

Da die US-Wirtschaft mit einer Rate von mehr als fünf Prozent wächst, die Arbeitslosigkeit im letzten Monat auf 4,2 Prozent gesunken ist und der Arbeitskräftemangel immer offensichtlicher wird, kann die Fed es kaum erwarten, dass sich die globalen Lieferketten entwirren oder die Ölpreise sinken, weil sie verzögertes Handeln würde das Risiko für später noch dramatischere und wirtschaftsbedrohende Maßnahmen erhöhen.

Dieses Risiko wird durch die ehrgeizigen Ausgabenpläne der Biden-Regierung noch verstärkt. Ein Faktor für die ersten Inflationsausbrüche seit Jahrzehnten in den meisten Industrieländern war das Zusammentreffen von expansiver Fiskalpolitik und ultralockerer Geldpolitik – ungewöhnlich, nachdem jahrzehntelange strikte Haushaltsdisziplin in den großen Industrieländern die Norm war.

Die Marktteilnehmer erwarten nun, dass die Fed ihre Anleihekäufe schneller reduziert und den Rückgang möglicherweise auf 30 Milliarden US-Dollar pro Monat verdoppeln wird. Damit würde das 5-Billionen-US-Dollar-Programm im März enden und den Weg für die erste Erhöhung der US-Zinsen seit 2018 ebnen.

Laut Prognosen des Offenmarktausschusses der Fed (der die US-Geldpolitik bestimmt) Anfang dieses Jahres, erwarteten die meisten seiner Mitglieder eine erste Zinserhöhung im Jahr 2023. Jetzt preist der Anleihenmarkt als nächstes bis zu drei Erhöhungen um 25 Basispunkte ein Jahr.

Tatsächlich deutet die US-Zinsstrukturkurve darauf hin, dass die Fed ihren Kurs zu spät geändert hat. Die Zinsstrukturkurve ist so flach wie seit fast zwei Jahren, wobei sich die Spreads zwischen den fünf- und 30-jährigen Treasuries sowie den zwei- und zehnjährigen Wertpapieren gegen Ende dieses Jahres deutlich verengt haben.

Tatsächlich signalisiert dies die Überzeugung, dass die Fed gezwungen sein wird, aggressiv vorzugehen, um die Inflation zu drosseln, und dabei das Wachstum und das Risiko einer Rezession mit einem steileren Anstieg der Zinssätze drosseln wird, als sie es heute erwartet oder wahrscheinlich vorsieht.

Der Rentenmarkt könnte falsch liegen. Die Joker sind die Lieferkettenprobleme, die möglicherweise schneller gelöst werden als jetzt erwartet, und die Pandemie.

Jede Mutation des Virus verursacht Beben an den Finanzmärkten, aber die neueste Variante, Omicron, scheint zwar hoch ansteckend, erscheint aber auch weniger ansteckend als frühere Mutationen. Die Märkte haben ihn effektiv als Bedrohung für die Wirtschaft abgetan, und der US-Index S&P 500 verzeichnete am Freitag einen weiteren Rekord.

Wenn der Anleihenmarkt jedoch im Großen und Ganzen richtig liegt und die Fed (da ihre Erkenntnis, dass die Inflation möglicherweise nicht vorübergehend ist, verspätet war) gezwungen ist, die US-Zinsen schneller und weiter anzuheben, als ihr lieb ist, wäre ein deutlicher Anstieg der Zinsen eine reale Bedrohung der Vermögenspreise, insbesondere der Aktien- und Immobilienpreise, bei denen die Werte durch die Pandemie erheblich aufgebläht sind.

In den letzten zwei Jahren hat sich die Verschuldung ziemlich dramatisch erhöht, insbesondere (aber nicht ausschließlich) der Schuldenstand der Regierungen. Auch Haushalte und Unternehmen profitierten von den historisch niedrigen Zinsen und dem reichhaltigen Angebot an günstigen Krediten.

Das bedeutet, dass eine Beschleunigung der Straffung der Geldpolitik in den USA unmittelbarere und unangenehmere Auswirkungen haben wird als in der Vergangenheit. Es bedeutet auch, dass sich die Fed bis zu einem gewissen Grad durch die potenziellen Folgen eines zu starken und zu schnellen Vorgehens eingeschränkt fühlen wird. Sie steht vor einigen äußerst schwierigen und heiklen Entscheidungen.Was auch immer die Fed tut, wird aufgrund der Dominanz des US-Dollars auf den Finanz-, Schulden- und Devisenmärkten globale Auswirkungen haben.

Die Zeit seit der Finanzkrise 2008 war geprägt von der Verschwendung der Zentralbanken, mit extrem niedrigen Zinssätzen und enormen und anhaltenden Liquiditätsspritzen in die Finanzsysteme der Industrieländer Jahres- und US-Zinsen bis Mitte des Jahres einen anhaltenden Aufwärtstrend aufweisen, dies könnte das Ende einer Ära des leichten Geldes und der verzerrten Risikobewertung bedeuten; eine Ära, die durch die Finanzkrise und die Pandemie zu Ende gegangen ist.

Auf lange Sicht wäre das keine schlechte Sache – die unkonventionelle Zentralbankpolitik nach der GFC hatte unerwünschte Auswirkungen auf die Vermögensungleichheit sowie die Allokation und Bepreisung von Kapital –, könnte aber kurzfristig ziemlich traumatische Folgen haben.

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