Es war eine Situation, die viele in der Finanzwelt überraschte: Ein zurückhaltender Kreditgeber für japanische Bauern war irgendwie zum größten Käufer eines strukturierten Produkts geworden, das als Collateralized Loan Obligations bekannt ist.
Bis 2019 hielt die Norinchukin Bank etwa 70 Milliarden US-Dollar (8 Billionen Yen) an Wertpapieren, etwa ein Fünftel des Weltmarktes für die Kategorie mit der höchsten Bewertung. Die Leute nannten ihn den CLO-Wal.
Zurück in Tokio begannen die Gemüter zu bröckeln. Politiker und Aufsichtsbehörden waren überrascht, wie viel die Bank besaß, und begannen, sie als rücksichtslos zu bezeichnen. Nochu, wie der Kreditgeber genannt wird, wurde mehrfach vor das Parlament gezerrt und teilweise heftig kritisiert.
Hinzu kam, dass ein Vorzugszinssatz, den sie auf Einlagen von landwirtschaftlichen Genossenschaften zahlte, nicht mehr tragbar war. Und der Gesetzgeber fragte, warum Nochu nicht mehr tue, um den Landwirten zu helfen, mit ihrer regulären Arbeit Geld zu verdienen, anstatt mit exotischen Investitionen.
Etwas musste her. Und das tat es.
Bis Ende Dezember waren die CLO-Bestände von Nochu gegenüber ihrem Höchststand um etwa 40 % gefallen, obwohl sie Ende letzten Jahres einen leichten Anstieg der Wertpapiere verzeichneten. Dies ließ Bedenken aufkommen, dass der Rückzug der Bank den Markt stören würde. Gleichzeitig hatte Nochu seine Bemühungen verstärkt, Landwirten bei ihren Geschäften zu helfen. In weniger als vier Jahren hat sich die Kreditvergabe fast verdoppelt. Und es begann, Hunderte von Beratern zu Genossenschaften zu schicken, um ihr Fachwissen über landwirtschaftliche Geschäfte bereitzustellen.
Obwohl Nochu immer noch ein Haupteigentümer von CLOs ist, hat es keine Pläne, die Beteiligungen von hier aus wesentlich zu erhöhen. Die Bank hielt ihre Kaufstrategie nie für falsch, war jedoch von der Gegenreaktion in Japan überrascht, und das war einer der Gründe, warum sie sich entschied, den Kurs zu ändern, so mit der Angelegenheit vertraute Personen, die darum baten, nicht identifiziert zu werden, um private Informationen zu diskutieren .
„Wir haben zwei verschiedene Schritte unternommen“, um die japanische Landwirtschaft zu unterstützen, sagte Kazuto Oku, Präsident und Chief Executive Officer von Nochu, bei einem Briefing im November. „Einer zahlt Renditen für Finanzprodukte und der andere hilft bei der landwirtschaftlichen Finanzierung, Beratung und Geschäftszusammenführung“, sagte er. Der Fokus liegt jetzt auf dem zweiten, sagte er.
Als die Bank ihre CLOs einlöste, ging ihr Wertpapierportfolio zurück. Es fiel im September auf etwa 490 Milliarden US-Dollar, verglichen mit etwa 570 Milliarden US-Dollar im März 2019.
Unterdessen stiegen die Kredite – an Unternehmen im Zusammenhang mit Land-, Forst- und Fischereiwirtschaft – bis September auf 193 Milliarden US-Dollar, gegenüber 102 Milliarden US-Dollar im März 2018. Unabhängig davon stieg die Zahl der landwirtschaftlichen Unternehmen, die von Nochu und Genossenschaften neu finanziert wurden, im Geschäftsjahr 2020 auf 9.417 , die im April dieses Jahres begann, gegenüber 5.875 im Geschäftsjahr 2015.
Nochus Liebesaffäre mit CLOs war teilweise eine Geschichte der Niedrigzins-Ära. In Japan waren die Zinsen sogar negativ geworden, und die Bank fand es schwieriger denn je, Renditen für ihr Portfolio zu erzielen. Mit CLOs könne das Unternehmen „eine gewisse Streuung erreichen“, sagte Oku im vergangenen Jahr.
Aber es gab auch andere Faktoren – einige, die tief in die Geschichte der Bank zurückreichen.
Nochu wurde 1923 gegründet und dient als zentrale Finanzinstitution für Japans rund 3.400 Land-, Forst- und Fischereigenossenschaften. Die Bank nimmt Einlagen von Kooperativen statt direkt von Landwirten entgegen und verwaltet das Geld durch mittel- bis langfristige Anlagen.
Sie zahlt den Genossenschaften seit langem einen zusätzlichen Zinssatz namens Shoreikin, der laut Genossenschaftskennern beispielsweise 0,75 % betragen könnte. Das erhöhte den Anspruch der Bank, hohe Renditen zu erzielen.
Gleichzeitig war Nochu einer der ersten großen institutionellen Investoren Japans, der sich auf den internationalen Märkten wohlfühlte. Bereits 1997 entsandte die Bank eine Delegation von etwa 30 ihrer besten und klügsten Köpfe in die USA und nach Europa, um sich über globales diversifiziertes Investieren zu informieren.
„Unsere Priorität war die Sicherung der Erträge für die Landwirte“, sagte Masataka Miyazono, ein ehemaliger Mitarbeiter von Nochu, der Reise teilnahm. Er ist jetzt Präsident von Japans staatlichem Renteninvestitionsfonds in Höhe von 1,7 Billionen US-Dollar, eines von vielen Beispielen für Nochu-Alumni, die Schlüsselrollen in der japanischen Finanzindustrie übernehmen werden.
Vor 1997 war es einfacher für Nochu. Als Japan nach dem Zweiten Weltkrieg in seine wachstumsstarke Ära eintrat, begannen die Mittel der Bank zu steigen. Bis 1964, dem Jahr der ersten Olympischen Spiele in Tokio, überstiegen seine Einlagen bereits 1 Billion Yen.
Während der Wirtschaftsblase in den 1980er Jahren, als der langfristige Leitzins auf bis zu 9,5 % stieg, begannen die Landwirte, sich mehr auf die Renditen aus Investitionen als auf das Einkommen aus der Landwirtschaft selbst zu verlassen. Aber nachdem die Blase platzte und die japanischen Zinssätze in den 1990er Jahren allmählich zu sinken begannen, musste Nochu sich anderswo nach höheren Renditen umsehen. Die Entsendung von Mitarbeitern in den Westen im Jahr 1997 war Teil dieser Bemühungen.„Es war, als wären wir ein einsamer Langstreckenläufer, der besten Strategie für uns sucht“, sagte Masanobu Yagi, Chief Operating Officer von Nochu. Es gab damals kein gutes Beispiel für eine Strategie, um stabile langfristige Renditen aus einjährigem Banksparen zu erzielen, sagte er.
Das Wissen der Bank über internationale Märkte würde ihr während der globalen Finanzkrise entgegenwirken, als Investitionen in besicherte Schuldverschreibungen sauer wurden. Es war gezwungen, Milliarden an frischem Kapital aufzunehmen, nachdem es enorme Verluste verbucht hatte.
Nochu reagierte mit der Stärkung seines Risikomanagements und der Schaffung neuer interner Berichts- und Überwachungssysteme.
Und dann begann es in der Überzeugung, besser geschützt zu sein, in CLOs zu investieren.
Bis März 2010 hatte es bereits mehr als 13 Milliarden US-Dollar an Wertpapieren. Das verdreifachte sich bis September 2018 auf etwa 50 Milliarden US-Dollar und stieg dann bis Juni 2019 auf etwa 70 Milliarden US-Dollar an.
Von 2019 bis letztes Jahr wurden die Vertreter von Nochu mehrfach ins Parlament geladen, um die CLO-Strategie der Bank zu erläutern. Im Jahr 2020 warnte ein hochrangiger Beamter der Financial Services Agency, der Finanzaufsichtsbehörde des Landes, Nochu, es dürfe kein „Wal in einem kleinen Teich“ sein, so ein FSA-Beamter, der darum bat, nicht identifiziert zu werden, da die Informationen privat seien .
„Wir hatten die Reaktion der Medien, der Regierung und unserer Stakeholder nicht erwartet“, erinnerte sich Yagi. Und das hätte große Auswirkungen auf die Bank und würde ihren Sinneswandel beschleunigen.
In der Zwischenzeit hatte Japan begonnen, seine schwindende Agrarindustrie zu überholen. Die landwirtschaftliche Produktion war seit ihrem Höchststand im Jahr 1984 um 27 % zurückgegangen. Verlassenes Ackerland war über drei Jahrzehnte sprunghaft angestiegen, und das Durchschnittsalter der Landwirte war auf 65,9 Jahre gestiegen.
Im Jahr 2016 forderte Shinjiro Koizumi, der Politikersohn des ehemaligen Premierministers Junichiro Koizumi, eine Agrarreform, als Direktor der Abteilung für Land- und Forstwirtschaft der regierenden Liberaldemokratischen Partei tätig war. Er wollte, dass die Landwirte finanziell unabhängig von ihrer landwirtschaftlichen Produktion werden, anstatt sich auf die Investitionserträge von Nochu zu verlassen. Die Bank wiederum sollte sich beteiligen.
„Ich habe den Vorstandsvorsitzenden mehrmals gefragt, ob es wirklich nachhaltig ist, weiterhin im Ausland zu investieren und die Erträge an die Landwirte zurückzuzahlen, um ihren Lebensunterhalt zu decken“, erinnert sich Hiroyuki Suematsu, der damalige Vizeminister für Landwirtschaft, Forstwirtschaft und Fischerei.
Landwirtschaftstechnologien wie autonome Fahrsysteme für Traktoren und Sprühen mit Drohnen waren auf dem Vormarsch, und laut Suematsu dauerte es nicht lange, bis Nochu an Bord kam.
Für Yasuhiro Hayasaki, einen ehemaligen Bank of Japan und FSA-Beamten, der 2015 als Berater zu Nochu kam, hat sich die Bank seitdem erheblich verändert.
„Zunächst reagierten Mitarbeiter, die von internationalen Investitionen in die Agrarfinanzierung versetzt wurden, wie auf eine Degradierung“, sagte er. Aber sie freuten sich bald, als sie die neuen Prioritäten der Bank und die Bedeutung ihrer neuen Rolle erkannten, sagte er.
Inzwischen hat Nochu nach schwierigen Verhandlungen mit den Genossenschaften inzwischen zugestimmt, den zusätzlichen Zinssatz zu senken, den es auf eingezahlte Gelder zahlt. Das bedeutet, dass es weniger Druck hat, hohe Renditen aus Auslandsinvestitionen wie CLOs zu erzielen.
Infolgedessen verbringt die Bank mehr Zeit damit, landwirtschaftliche Unternehmen zu beraten, wie sie ohne solche Anreize überleben können. In einem Schritt wurde ein Team von 600 Mitarbeitern aufgebaut, um Genossenschaften im ganzen Land dabei zu helfen, ihre Gewinne zu steigern.
Diese CLOs waren bis Ende Dezember auf etwa 43 Milliarden Dollar gefallen. Das Unternehmen kauft immer noch von Zeit, um die Bestände auf dem aktuellen Niveau zu halten. Trotz der anfänglichen Befürchtungen hatte der Rückzug von Nochu keine Auswirkungen auf den Markt, da neue Käufer, hauptsächlich US-Banken, einstiegen.
Das Unternehmen werde weiterhin in CLOs investieren, sagte ein Nochu-Sprecher diesen Monat. Aber sie habe nicht die Absicht, aggressiv Positionen aufzubauen, sagte er.
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