PODGORICA (Montenegro), 7. März – Standard & Poor's (S&P) bestätigte Montenegros lang- und kurzfristige Kreditratings für ausländische und lokale Währungen bei „B/B“ mit stabilem Ausblick, hieß es.
Montenegros reales Bruttoinlandsprodukt (BIP) wird voraussichtlich um 5,5 % im Jahr 2022 wachsen, nachdem es im vergangenen Jahr um geschätzte 13 % gestiegen war, sagte S&P in einer Erklärung am Freitag.
„Wir glauben, dass das ehrgeizige Wirtschafts- und Haushaltsreformpaket, das die Regierung kürzlich auf den Weg gebracht hat, Umsetzungsrisiken ausgesetzt sein und zu Haushaltsausfällen im Kontext der politischen Unsicherheit führen könnte. Allerdings gehen wir davon aus, dass die Barreserven der Regierung den Großteil des Finanzierungsbedarfs der Regierung decken werden 2022“, sagte die globale Ratingagentur.
S&P sagte in der Erklärung auch:
"Am 4. März 2022 bestätigte S&P Global Ratings sein lang- und kurzfristiges 'B/B'-Rating für Staatsanleihen in Fremd- und Landeswährung für Montenegro. Der Ausblick ist stabil.
Ausblick
Der stabile Ausblick spiegelt unsere Ansicht wider, dass das Wirtschaftswachstum Montenegros solide bleiben und eine allmähliche Konsolidierung der öffentlichen Finanzen unterstützen wird. Wir gehen davon aus, dass die wirtschaftliche Aktivität in Montenegro von der politischen Unsicherheit weitgehend unbeeinflusst bleiben wird.
Upside-Szenario
Wir könnten unser Rating für Montenegro im Falle eines anhaltend starken Wirtschaftswachstums und einer schneller als erwarteten Haushaltskonsolidierung anheben. In diesem Szenario würden wir erwarten, dass die Nettostaatsverschuldung als Anteil des BIP einen klaren Weg auf unter 60 % des BIP einschlagen wird, unterstützt durch wiederkehrende Primärüberschüsse.
Negativ-Szenario
Wir könnten die Ratings herabsetzen, wenn sich das Wirtschaftswachstum Montenegros als wesentlich schwächer erweisen sollte als von uns prognostiziert. Druck könnte auch entstehen, wenn die Haushaltslage signifikant und negativ von unserer Prognose abweicht. Dies könnte beispielsweise eintreten, wenn die Regierung die Ausgaben mittelfristig nicht kontrollieren kann, wenn die Durchführung wichtiger Steuerreformen zu größeren Haushaltsungleichgewichten führt oder wenn die Behörden große zusätzliche schuldenfinanzierte Projekte durchführen.
Begründung
Unsere Ratings für Montenegro spiegeln die sich entwickelnden institutionellen Vorkehrungen des Landes zusammen mit der relativ beträchtlichen Staatsverschuldung der Regierung, geldpolitischen Beschränkungen und einer externen Position wider, die den Staat anfällig für externe Schocks macht. Die Ratings berücksichtigen auch die investierbare und offene Natur der Wirtschaft und unsere Erwartung, dass wiederkehrende und beträchtliche Zuflüsse ausländischer Direktinvestitionen (ADI) weiterhin zu Importen führen und das Leistungsbilanzdefizit des Landes erhöhen werden.
Institutionelles und wirtschaftliches Profil: Montenegros Wirtschaftsleistung wird wahrscheinlich wieder Erholung des Tourismus gestützt
Wir schätzen, dass das BIP Montenegros im Jahr 2021 um 13 % gewachsen ist, was durch eine starke Belebung des Tourismus untermauert wird.
Wir gehen davon aus, dass der Tourismus in diesem Sommer das Niveau vor der Pandemie erreichen und ein Wachstum von 5,5 % für das Gesamtjahr unterstützen wird.
Der jüngste Zusammenbruch der Koalitionsregierung führt zu Unsicherheit und wirft Fragen zur Wirtschafts- und Haushaltsreform auf.
Die vom Tourismus abhängige Wirtschaft Montenegros erholte sich 2021 stark, nachdem sie 2020 von der Pandemie schwer getroffen worden war, was auf eine starke Wiederbelebung des Tourismus zurückzuführen war, die sich im Laufe des Jahres als widerstandsfähig gegen wiederkehrende COVID-19-Wellen erwies. Insbesondere Montenegro zog eine beträchtliche Anzahl regionaler Touristen an. Wir schätzen, dass das reale BIP im Jahr 2021 um 13 % gewachsen ist und damit den im Jahr 2020 verzeichneten Rückgang von 15,3 % weitgehend wiederhergestellt hat.
Wir erwarten, dass die Wirtschaft im Jahr 2022 um 5,5 % und im Jahr 2023 um 4,5 % wachsen wird, gestützt auf eine anhaltende Verbesserung des Tourismus, einhergehend mit einer verstärkten öffentlichen und privaten Nachfrage und einer Fortsetzung der Investitionen, hauptsächlich im Zusammenhang mit Immobilien und dem Versorgungssektor. Wir wissen, dass es für die kommende Sommersaison eine beträchtliche Anzahl von Vorausbuchungen gibt. Allerdings könnten geopolitische Spannungen nach Russlands militärischer Intervention gegen die Ukraine den Tourismus in Montenegro in diesem Sommer dämpfen. Darüber hinaus stellen niedrige Impfniveaus ein weiteres Risiko dar. Am 22. Februar 2022 waren 45 % der Bevölkerung Montenegros vollständig gegen COVID-19 geimpft, verglichen mit dem EU-Durchschnitt von 72 %.
Obwohl der Tourismus von der Pandemie schwer getroffen wurde, glauben wir, dass die montenegrinische Wirtschaft ihren investierbaren Charakter bewahrt hat. Wir gehen davon aus, dass der Zufluss ausländischer Direktinvestitionen über unseren Prognosezeitraum hinweg solide bleiben wird, wobei die ausländischen Direktinvestitionen jährlich etwa 10 % des BIP betragen werden – zur Unterstützung mehrerer laufender Projekte im Gastgewerbe neben Investitionen in die Energiewende hin zu Solar- und Windenergieerzeugung. Allerdings stellen wir nach den gegen Russland verhängten internationalen Sanktionen das Risiko geringerer Investitionszuflüsse aus Russland fest, die unserer Schätzung nach etwa 20 % der ausländischen Direktinvestitionen nach Montenegro im Jahr 2021 ausmachten. Abgesehen davon rechnen wir mit ununterbrochenen Überweisungen etwa 8 % des BIP in den Jahren 2020 und 2021, werden weiterhin die Kaufkraft der montenegrinischen Haushalte stützen.Während der Tourismussektor der Hauptantrieb für die wirtschaftliche Erholung Montenegros ist, beobachten wir eine Asymmetrie in der sektoralen Erholung, die den kurzfristigen Wachstumskontext anfälliger macht. Insbesondere hat die Pandemie die strukturelle Arbeitslosenquote erhöht, die zusammen mit der geringen Erwerbsbeteiligung ein wesentliches strukturelles Hindernis für die längerfristigen Wachstumsaussichten Montenegros bleibt. Wir schätzen die Arbeitslosigkeit zum Jahresende 2021 auf 19 % und gehen davon aus, dass sie sich in den kommenden Jahren mit fortschreitenden Regierungsreformen nur allmählich abschwächen wird.
Im Februar 2022 brach die von Technokraten geführte Koalitionsregierung Montenegros, die unterschiedliche Ansichten zu einer Reihe politischer Prioritäten vertrat, nach einem Misstrauensvotum zusammen. Damit endete seine weniger als 18-monatige Amtszeit. Sein Amtsantritt hatte das Ende einer drei Jahrzehnte währenden Herrschaft der Demokratischen Partei der Sozialisten markiert. Wir erachten die geordnete Machtübergabe nach den Parlamentswahlen 2020 als wichtigen Präzedenzfall. Während die Diskussionen über die Bildung einer neuen Regierung andauern, glauben wir, dass die fragmentierte und umstrittene politische Landschaft für den Rest dieser Legislaturperiode für ein erhebliches Maß an politischer Unsicherheit sorgen wird.
Montenegros politischer Spielraum zum Ausgleich von Schocks wird durch seine Haushaltslage und seine begrenzte monetäre Flexibilität (nach der einseitigen Einführung des Euro im Jahr 2002) eingeschränkt. Insbesondere bleibt ihr fiskalischer Spielraum durch die Schulden für den Bau einer Autobahn zur Verbindung des Hafens von Bar mit der serbischen Grenze eingeschränkt. Die Kosten des ersten Autobahnabschnitts erhöhten die Schulden letzten drei Jahren um etwa 15 % des BIP. Dieser Abschnitt soll nach zahlreichen Verzögerungen und Kostenüberschreitungen im ersten Quartal 2022 in Betrieb gehen. Wir verstehen, dass die Regierung unnachgiebig daran festhält, die nachfolgenden Abschnitte der Autobahn zu verfolgen, halten den Zeitrahmen jedoch angesichts des aktuellen politischen Umfelds für unklar.
Die starke wirtschaftliche Erholung führte zu einer erheblichen Reduzierung der öffentlichen Finanzen Montenegros im Jahr 2021. Ende 2021 führte die Regierungskoalition ein ehrgeiziges Wirtschafts- und Steuerreformprogramm, Europe Now, ein, im Rahmen dessen sie eine Reihe von Steuermaßnahmen einführte, die darauf abzielen, den Standard von zu erhöhen leben, das Investitionsumfeld verbessern und die Schattenwirtschaft reduzieren. Außerdem wurde der monatliche Mindestnettolohn von 250 Euro im Januar 2022 auf 450 Euro nahezu verdoppelt. Während die derzeit unklare politische Situation die Vorhersehbarkeit der Reformumsetzung trübt, erkennen wir eine breite politische Zustimmung zu den Hauptelementen des Europe Now-Programms und glauben an die Bemühungen wird weitergehen, wenn auch wahrscheinlich in einem gedämpfteren Tempo.
Aus unserer Sicht können die Institutionen Montenegros insgesamt als sich entwickelnd bezeichnet werden. Außerdem wurden Fälle von Korruption und regelwidriger Einhaltung der Rechtsstaatlichkeit gemeldet, und wir glauben, dass sie das Geschäftsumfeld weiterhin beeinträchtigen werden. Der institutionelle Rahmen Montenegros profitiert vom Status des Landes als EU-Beitrittskandidat. Die im Rahmen der Beitrittsverhandlungen durchgeführten Reformen haben das Potenzial, die politischen Rahmenbedingungen des Landes zu stärken und Montenegro an den Acquis Communautaire der EU anzugleichen. Dennoch halten wir den Plan Montenegros für einen EU-Beitritt im Jahr 2025 für optimistisch. Dies liegt daran, dass wir glauben, dass sowohl innenpolitische Entwicklungen als auch die Euroskepsis der bestehenden Mitgliedstaaten den Prozess behindern könnten, da die Mitgliedstaaten – nach den EU-Regeln – dem Beitrittsgesuch Montenegros letztlich einstimmig zustimmen müssen.
Flexibilitäts- und Leistungsprofil: Das Haushaltsdefizit wird sich aufgrund der Haushaltsmaßnahmen von Europe Now im Jahr 2022 ausweiten, gefolgt von einer schrittweisen Konsolidierung danach
Wir gehen davon aus, dass sich das gesamtstaatliche Defizit von geschätzten 2,3 % im Jahr 2021 auf 6,0 % des BIP im Jahr 2022 ausweiten wird, da vorgezogene Ausgaben im Rahmen des Programms „Europe Now“ die öffentlichen Finanzen belasten.
Gleichwohl mindern hohe Cash-Bestände kurzfristige Refinanzierungsrisiken.
Montenegro hat eine schwache Außenposition mit anhaltend hohen Leistungsbilanzdefiziten und einer starken Abhängigkeit von der Verfügbarkeit externer Finanzierungen.
Wir gehen davon aus, dass das Programm Europe Now den Haushaltssaldo Montenegros im Jahr 2022 belasten wird, und schätzen, dass sich das Haushaltsdefizit auf 6 % des BIP ausweiten wird, verglichen mit dem Ziel der Regierung von 5 %. Nach der im Jahr 2021 erreichten Rationalisierung wird die Regierung ihre laufenden Ausgaben aufgrund einer höheren Lohnsumme, Sozialversicherungstransfers und einer Erhöhung der Rentenausgaben erhöhen. Wir gehen davon aus, dass sich das Defizit im Jahr 2024 allmählich auf 3 % des BIP verringern wird, unterstützt durch das Wirtschaftswachstum und die Konsolidierungsbemühungen der Regierung.Wir prognostizieren, dass die gesamtstaatliche Nettoverschuldung Montenegros im Jahr 2022 mit 69,3 % des BIP etwa auf dem gleichen Niveau wie 2021 liegen wird, bevor sie bis Ende 2025 allmählich auf 65 % zurückgeht Weltweit ist die Nachhaltigkeit der externen Finanzierung Montenegros zunehmend eine Funktion des Zugangs des öffentlichen Sektors zu externen Kapitalmärkten. Ein plötzlicher Verlust des Zugangs zu ausländischer Finanzierung (was wir derzeit nicht prognostizieren) würde nicht nur eine Fiskalklippe für die öffentlichen Finanzen schaffen, sondern wahrscheinlich auch die Devisenreserven aufzehren und die allgemeinen Finanzierungsbedingungen in einer euroisierten Wirtschaft verschlechtern, in der es keinen Kreditgeber der letzten Instanz gibt.
Montenegros Staatsschulden sind in erster Linie ausländischen Gläubigern geschuldet, wobei nur eine begrenzte Anzahl inländischer Wertpapiere emittiert wurde. Die damit verbundenen Risiken werden teilweise dadurch gemildert, dass etwa 40 % der Auslandsschulden des Staates zu allgemein günstigen Bedingungen bei offiziellen Kreditgebern anfallen. Allerdings bleibt das Schuldentilgungsprofil recht uneinheitlich, was auf die geringe Größe des Staatshaushalts und der montenegrinischen Wirtschaft zurückzuführen ist. Die Behörden geben Instrumente in Benchmark-Größe aus, die im Verhältnis zum BIP vergleichsweise hoch sind, was bedeutet, dass die Rückzahlungen in Jahren mit Eurobond-Fälligkeiten hoch sind.
Wir sind der Ansicht, dass Montenegros günstige Beziehungen zu internationalen Finanzinstituten und seine derzeit reichlich vorhandene Liquidität es ihm ermöglichen werden, die Finanzierung im Rahmen seines Finanzierungsbedarfs zu sichern. Die Erlöse einer Euroanleihe in Höhe von 750 Millionen Euro im Dezember 2020 flossen in endfällige Fälligkeiten im März 2021 und hinterließen ab Dezember 2021 ein Liquiditätspolster von etwa 10 % des BIP.
Die Zahlungsbilanz Montenegros hat von einer starken Erholung des Tourismus profitiert, wodurch das Leistungsbilanzdefizit im vergangenen Jahr recht deutlich zurückgedrängt werden konnte. Der Dienstleistungsüberschuss hat dank einer schnellen Zunahme der reisebezogenen Einnahmen boomt. Dies, gepaart mit robusten Überweisungszuflüssen sowie einem Überschuss beim Primärsaldo, hat dem Land geholfen, seine Leistungsbilanzeinnahmen zu verbessern. Wir schätzen, dass sich das Leistungsbilanzdefizit im Jahr 2021 auf 13,5 % des BIP verringert hat, was einem Rückgang von etwa 12 Prozentpunkten gegenüber 2020 entspricht. Wir prognostizieren auch, dass sich der Tourismussektor vollständig erholen und 2022 das Niveau von 2019 erreichen oder sogar leicht übertreffen wird, nachdem es fast 60 erreicht hat % des Niveaus vor der Pandemie im Jahr 2021.
Das Fortbestehen von Leistungsbilanzdefiziten und eine hohe Nettoauslandsverbindlichkeit machen Montenegro jedoch anfällig für Zahlungsbilanzrisiken. In der Vergangenheit hat sich die Wirtschaft im Wesentlichen auf Nettozuflüsse ausländischer Direktinvestitionen in den Tourismus und damit verbundene Immobilien verlassen. Wir stellen fest, dass sich die FDI-Ströme im Jahr 2021 als widerstandsfähig erwiesen haben, wobei ausländische Direktinvestitionen etwa 10 % des BIP ausmachen und laufende Investitionen unterstützen, insbesondere im Versorgungssektor. Angesichts internationaler Sanktionen sehen wir in diesem Jahr erhebliche Risiken für ausländische Direktinvestitionen, insbesondere aus Russland. In unserem Basisszenario erwarten wir, dass ausländische Direktinvestitionen der Haupttreiber in Montenegros Importrechnung sind und die Wiederaufnahme mehrerer laufender Hospitality-Projekte unterstützen. Wir gehen davon aus, dass die ausländischen Direktinvestitionen zwischen 2022 und 2025 jährlich durchschnittlich 10 % des BIP ausmachen werden, was weitgehend den historischen Trends entspricht und steigende Importe antreibt. Dennoch haben wir unsere Prognose der Tourismuseinnahmen verbessert und schätzen, dass das Leistungsbilanzdefizit des Landes im Zeitraum 2022-2025 nun durchschnittlich 13,7 % des BIP betragen wird.
Die einseitige Einführung des Euro durch Montenegro hindert seine Zentralbank daran, die Zinssätze festzulegen und die Geldmenge zu kontrollieren, und schränkt seine Fähigkeit ein, als Kreditgeber der letzten Instanz zu fungieren. Obwohl die Zentralbank einige Möglichkeiten hat, inländischen Banken Liquidität zur Verfügung zu stellen, hindert sie unserer Ansicht nach ihre Unfähigkeit, in einem Stressszenario zusätzliche Liquidität zu schaffen, effektiv daran, die Funktion des Kreditgebers der letzten Instanz zu erfüllen.
Das Bankensystem Montenegros trat in einer relativ starken Position in die Pandemie ein, mit soliden Kapitalniveaus, notleidenden Krediten (NPLs) bei niedrigen 5 % und reichlich Liquidität. Die Zentralbank führte eine Überprüfung der Vermögensqualität aller Banken des Landes durch und kam auf Basis vorläufiger Ergebnisse zu dem Schluss, dass das Finanzsystem stabil ist. Die notleidenden Kredite sind im Großen und Ganzen stabil geblieben, aber es ist wahrscheinlich, dass ein Anstieg zu spüren ist, da fiskalische Unterstützung und Kreditmoratorien auslaufen. Das Bankensystem wird von Tochtergesellschaften ausländischer Bankengruppen dominiert, die in der Regel über Finanzpositionen verfügen, die diejenigen von ausschließlich inländischen Bankengruppen übersteigen. Es wird größtenteils durch inländische Einlagen finanziert, was für eine gewisse Stabilität sorgt. Im Dezember 2020 schlossen die beiden größten Banken, CKB und Podgoricka Banka, ihre geplante Fusion ab, wobei das fusionierte Unternehmen nun etwa 40 % der Vermögenswerte des Sektors ausmacht."
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