Rusia debe pagar $ 117 millones (¥ 13,83 mil millones) en intereses sobre dos bonos soberanos denominados en dólares el miércoles, los primeros pagos de este tipo desde su invasión de Ucrania, que provocó una serie de sanciones de las capitales occidentales y contramedidas de Moscú.

El enfrentamiento diplomático y las restricciones económicas han generado dudas sobre si Rusia realizará el pago y cómo lo hará, lo que plantea el espectro de su primer incumplimiento importante de la deuda externa desde 1917, cuando los bolcheviques no reconocieron la deuda zarista tras la revolución.

Esto es lo que sabemos y lo que no sabemos sobre la deuda de Rusia y su pago:

¿Cuánto debe Rusia en bonos en moneda fuerte?

Rusia tiene 15 bonos internacionales con un valor nominal de alrededor de $ 40 mil millones (¥ 4,73 billones) en circulación, alrededor de la mitad de ellos en manos de inversores internacionales.

Los cupones del 16 de marzo son los primeros de varios, con otros $615 millones vencidos durante el resto del mes. El primer pago de capital vence el 4 de abril cuando vence un bono de $2 mil millones.

Los bonos en sí se han emitido con una combinación de plazos y contratos de emisión. Los bonos vendidos después de que Rusia fuera sancionada por su anexión de Crimea en 2014 contienen una disposición para pagos en moneda alternativa. Para los bonos cotizados después de 2018, el rublo figura como una opción de moneda alternativa.

Los bonos vinculados al pago del cupón del miércoles cotizaron en 2013 y se pagarán en dólares estadounidenses, con Citi como agente pagador.

Fitch Ratings dijo el martes que si los pagos se hicieran en rublos, constituiría un incumplimiento soberano si no se corrige después de un período de gracia de 30 días.

De acuerdo con el prospecto de los bonos, el pago en otra moneda solo sería efectivo después de que los destinatarios cambiaran el monto de esa moneda por dólares, y al monto en dólares recuperable en el mercado abierto.

Citi se negó a comentar.

¿Pagará Moscú?

Las sanciones han sido muy fuertes, especialmente la congelación de las reservas de divisas del banco central, y Moscú inicialmente se resistió ante la perspectiva de enviar las escasas divisas fuertes a los inversores extranjeros.

Un decreto presidencial del 5 de marzo anunció que los deudores rusos tienen derecho a pagar a los acreedores extranjeros en rublos y depositando sus fondos en una cuenta Tipo C en el depósito nacional. Sin embargo, el banco central y el ministerio de finanzas pueden hacer excepciones.

Las declaraciones posteriores han sido más matizadas y aparentemente permiten pagos en moneda fuerte. El Ministerio de Finanzas dijo en un comunicado el lunes que había aprobado un procedimiento temporal para realizar pagos de divisas y que Rusia cumpliría con sus obligaciones "de manera oportuna y completa".

Sin embargo, si los bancos extranjeros no ejecutan los pagos, Rusia podría retirar los fondos y depositarlos en rublos en una cuenta en el depósito nacional.

¿Los inversores podrán recibir dinero?

Las sanciones de ambos lados significan que se ha vuelto más complicado para Rusia transferir los fondos, pero también para los inversores extranjeros recibirlos.

La Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) de EE. UU. emitió una licencia general el 2 de marzo, que autoriza transacciones para personas de EE. UU. con respecto a "la recepción de pagos de intereses, dividendos o vencimientos en relación con deuda o capital" emitida por el Ministerio de Finanzas de Rusia, banco central o fondo nacional de riqueza. Sin embargo, esa exención vence el 25 de mayo y Rusia debe pagar casi $ 2 mil millones en sus bonos soberanos externos después de ese plazo y hasta fin de año.

¿Cuál es la perspectiva de un default ruso?

Un incumplimiento de la deuda externa rusa parecía impensable con sus bonos internacionales cotizando por encima de la par hasta bien entrado febrero.

Las duras sanciones han cambiado todo eso y ahora los bonos rondan niveles de dificultad, algunos apenas en una décima parte de su valor nominal.

La mayoría de los pagos vencidos, como el del miércoles, tienen un período de gracia de 30 días durante el cual Rusia tiene tiempo para realizar el pago. Algunas emisiones tienen un período de gracia de 15 días. A diferencia de algunos de los otros bonos externos de Rusia, que tienen disposiciones de pago alternativas en letra pequeña, los cupones que vencen el miércoles deben pagarse en dólares estadounidenses.

No pagarlos en su totalidad o pagarlos en otra moneda conduciría a un incumplimiento al final del período de gracia, según los analistas.

¿Cuáles serían las consecuencias de un default?

Los países en mora no tienen acceso a los mercados internacionales de capital, aunque dadas las restricciones actuales, Rusia está excluida de los mercados de todos modos.

Sin embargo, un incumplimiento podría tener consecuencias a lo largo y ancho.

Podría activar las pólizas de seguro de incumplimiento de la deuda rusa conocidas como Credit Default Swaps (CDS) que los inversores contratan para este tipo de situaciones. El banco de inversión JPMorgan estima que hay CDS en circulación por un valor aproximado de $ 6 mil millones que deberían pagarse.Además, no son solo los administradores de activos internacionales los que están expuestos a la deuda externa de Rusia. “Muchos inversores rusos compraron este papel a través de sus cuentas en bancos occidentales”, dijo Evgeny Suvorov, economista con base en Rusia de CentroCredit Bank. “Existe una gran sospecha de que son específicamente los inversores rusos los principales tenedores de bonos de la deuda externa soberana”.

Los bancos rusos también podrían tener problemas con los bonos que forman parte de sus reservas de capital.

Estar bajo la jurisdicción de un soberano en incumplimiento aumenta la presión sobre las empresas rusas, que han utilizado con frecuencia los mercados de capital internacionales para obtener financiamiento y tienen casi $ 100 mil millones en bonos en moneda fuerte en circulación.

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