Les efforts pluriannuels de la Russie pour supprimer l'emprise du dollar sur son économie et ses marchés financiers ont jusqu'à présent contribué à atténuer l'impact des sanctions des États-Unis et de ses alliés, alors même qu'ils déploient des mesures plus strictes qui pourraient tester l'étendue d'un véritable découplage du billet vert.

Le pays a réduit ses réserves en dollars à seulement 16 % du stock de la banque centrale en 2021, contre plus de 40 % quatre ans auparavant. Cela signifiait pirater de manière agressive ses avoirs en bons du Trésor américain, réduire la propriété de près de 98% par rapport au pic de 2010 et retirer les actifs en dollars de son fonds souverain.

Ces mesures contribueront désormais à protéger la Russie de certaines des pires retombées de l'escalade des sanctions américaines et européennes après que le président Vladimir Poutine a commencé une invasion à grande échelle de l'Ukraine. Alors que les sanctions empêchent jusqu'à présent le pays de faire appel aux investisseurs internationaux, les États-Unis interdisant de nouveaux achats sur le marché secondaire à partir de mars, les efforts visant à rendre la Russie moins dépendante du dollar pourraient atténuer leur impact et potentiellement donner à Poutine le temps de résister à des sanctions encore plus strictes, au moins pour un moment.

D'autres sanctions - telles que la limitation de l'accès de la Russie à Swift, une plate-forme de messagerie intégrée aux commandes et aux paiements internationaux - pourraient s'avérer beaucoup plus coûteuses et provoquer une réaction encore plus sévère sur les marchés mondiaux, mais de telles options divisent. Le Premier ministre britannique Boris Johnson ferait pression pour que la Russie soit expulsée, mais le président américain Joe Biden a évité une telle mesure jeudi.

"La Russie a pris des mesures considérables pour se diversifier loin du dollar", a déclaré Ehsan Khoman, responsable de la recherche sur les marchés émergents pour l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique à la MUFG Bank à Dubaï. "Cela a conduit à un certain degré de résilience, bien que des sanctions économiques à part entière déclenchent une volatilité significative du marché et qu'une récession ne doit pas être négligée."

Bien sûr, il est presque impossible pour la Russie de se séparer complètement du dollar. Les principales exportations du pays sont le pétrole, les produits pétroliers et le gaz naturel, tous négociés de manière conventionnelle sur les marchés mondiaux en dollar.

Certains contrats d'exportation de pétrole russe sont cependant désormais négociés en euros. Et avec l'attaque contre l'Ukraine poussant un prix du brut déjà en hausse au-dessus de 100 dollars le baril, la Russie pourrait avoir moins besoin d'accéder aux marchés financiers étrangers de toute façon, selon Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie de change chez Amundi Asset Management.

"Les Russes n'ont pas vraiment besoin d'émettre des obligations", a-t-il déclaré. "Il n'y a aucune chance d'une crise de la balance des paiements lorsque vous combinez leurs réserves de change avec leur fonds de bien-être."

La Banque de Russie estime que l'excédent du compte courant du pays en janvier a atteint un niveau record de 19 milliards de dollars, ayant plus que doublé par rapport à la même période en 2021. Son Fonds national de bien-être - un fonds souverain financé par le pétrole qui fait partie des réserves de la Russie - supervise plus de 170 milliards de dollars; depuis juin 2021, il ne détient aucun dollar.

Expérience passée

C'est loin d'être la première fois que la Russie se heurte à des sanctions imposées par d'autres grandes économies. Après son annexion de la péninsule de Crimée à l'Ukraine en 2014, la Russie a été suspendue du forum politique du Groupe des 8 et certains citoyens et entreprises russes ont été sanctionnés.

Cela a encouragé les décideurs politiques russes à faire en sorte que l'économie ne soit plus si dépendante du dollar, y compris des mesures pour régler davantage de transactions internationales dans d'autres devises. En 2020, l'euro a dépassé le billet vert en tant que principale devise pour fixer le prix des exportations russes vers la Chine, qui est devenue l'un des principaux partenaires commerciaux du pays. Pas plus tard que ce mois-ci, le producteur de gaz public Gazprom Neft a déclaré qu'il n'accepterait le yuan que pour ravitailler les avions russes dans les aéroports chinois.

En effet, la part du dollar dans les recettes d'exportation russes est passée de 69 % en 2016 à 56 % au premier semestre 2021, tandis que celle de l'euro a doublé pour atteindre 28 %, selon une étude de l'économiste d'UBS Group AG, Anna Zadornova.

Mais d'autres moyens de pénaliser la Russie sont toujours ouverts aux États-Unis et à d'autres, nonobstant l'économie dé-dollarisée. Restreindre l'accès à Swift, qui gère les paiements dans de nombreuses devises différentes, pourrait causer de graves problèmes. Bien que la Banque de Russie dispose d'un système de messagerie qui pourrait être utilisé comme remplacement potentiel de Swift, il n'est actuellement utilisé que de manière limitée. Lorsque l'accès de la Russie à Swift a été menacé en 2014, Alexei Kudrin, ancien ministre des Finances proche de Poutine, a estimé que cela pourrait réduire le produit intérieur brut de la Russie de 5 % en un an.

"Il existe toujours un risque d'exclusion de Swift", a déclaré Manik Narain, responsable de la stratégie cross-asset pour les marchés émergents chez UBS, avant les dernières sanctions américaines. "Alors que la Russie s'efforce de réduire sa vulnérabilité à cela, cela pourrait encore être un choc économique négatif important."Biden s'est abstenu d'annoncer des restrictions à l'accès de la Russie au système Swift lors d'un discours jeudi, mais a soutenu qu'une telle décision était une option. Le président a plutôt promis d'infliger un "coût sévère à l'économie russe" et a dévoilé une nouvelle liste de sanctions qui, selon lui, limiteraient la capacité de la Russie à faire des affaires en dollars, en euros, en livres et en yens.

Les grandes compagnies pétrolières pourraient également devenir la cible de sanctions, ce qui rendrait difficile la réalisation de transactions.

Pourtant, à moins de mesures plus drastiques, les investisseurs considèrent que la Russie est capable de résister aux sanctions.

« La Russie s'est isolée des marchés mondiaux », a déclaré Simon Harvey, responsable de l'analyse des devises chez Monex Europe Ltd. « Elle a tiré les leçons des 10 dernières années et s'est positionnée pour cette éventualité. Mais il y a le risque que les sanctions doivent maintenant être beaucoup plus larges pour avoir un impact sur l'économie – je pense que c'est pourquoi vous voyez cette réaction du marché.

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