Il Tesoro ha iniziato il peggior inizio di un anno in oltre quattro decenni, ma un gruppo familiare di sostenitori potrebbe presto correre in loro soccorso.
Sta crescendo lo slancio per gli investitori giapponesi, il più grande detentore straniero di obbligazioni statunitensi, per aumentare gli acquisti, con le recenti aste che mostrano una forte domanda all'estero e i gestori di fondi che segnalano che non c'è una vera alternativa. Sono stati visti in attesa che passi un marzo volatile prima di posizionarsi per l'inizio del nuovo anno fiscale ad aprile, essendo stati importanti venditori di obbligazioni sulle scommesse accelerate sugli aumenti dei tassi della Federal Reserve.
"Nel nuovo anno fiscale, i Treasury statunitensi non sono cambiati per essere una destinazione di investimento piuttosto importante per gli investitori giapponesi", ha affermato Satoshi Nagami, capo del gruppo di asset allocation di Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co. Ma "fino alla politica monetaria statunitense il percorso diventa fermo e chiaro, sarebbe difficile buttarsi subito all'acquisto”.
La volatilità del mercato obbligazionario è aumentata questo mese con le vendite dei Treasury quando le aspettative da falco per i rialzi dei tassi sono in ascesa e in rialzo quando il sentimento geopolitico peggiora. Martedì i rendimenti del benchmark sono scesi sotto l'1,9% a causa dell'aggravarsi delle tensioni in Ucraina.
Ma le recenti aste statunitensi hanno mostrato un aumento della domanda da parte degli investitori stranieri, poiché i rendimenti statunitensi a 10 anni sono stati scambiati vicino al 2%. Per i giapponesi, il debito europeo è ancora visto come meno attraente anche i bund tedeschi hanno superato lo zero all'inizio di quest'anno, mentre la Banca del Giappone limita i rendimenti in patria.
Il rendimento con copertura valutaria sui Treasury a 10 anni di riferimento è stato dell'1,21% venerdì, rispetto allo 0,61% per una posizione equivalente in bund tedeschi e allo 0,94% sui titoli di stato giapponesi a 30 anni, secondo i dati raccolti da Bloomberg. I mercati statunitensi sono stati chiusi lunedì per un giorno festivo.
Un doppio colpo di inflazione in aumento e la Fed che ha gettato le basi per aumenti dei tassi hanno contribuito a far scendere l'indicatore Bloomberg dei Treasury di circa il 3% finora quest'anno, il peggior inizio almeno dal 1980. Un picco di volatilità e il potenziale per un sovradimensionato l'aumento dei tassi a marzo sono alcuni dei motivi per cui i gestori di fondi giapponesi sono rimasti in disparte.
Sebbene sia difficile quantificare l'effetto sui Treasury che potrebbe avere un aumento degli acquisti da parte dei giapponesi, i periodi storici in cui si sono ritirati dal mercato hanno spesso coinciso con picchi nei rendimenti.
"Gli investitori giapponesi stanno assumendo una posizione attendista a causa del rischio di un aumento del tasso Fed di 50 punti base a marzo", ha affermato Naokazu Koshimizu, uno stratega dei tassi senior presso Nomura Securities Co. a Tokyo. "Se la Fed aumenta il tasso di 50 punti base a marzo, l'inflazione rallenta nel periodo aprile-giugno e diventa più probabile che la Fed aumenti a un ritmo più lento, allora mi aspetto che la domanda giapponese di Treasury si materializzi".
Koshimizu ha parlato prima dei commenti venerdì del presidente della Fed di New York John Williams che si è appoggiato a una mossa di mezzo punto, che ha portato i trader a ridurre le loro aspettative per marzo. Lunedì, il governatore della Fed Michelle Bowman ha suggerito che un aumento di mezzo punto percentuale potrebbe essere sul tavolo se i dati sull'inflazione in entrata sono troppo alti.
L'aumento dei rendimenti è stato globale, quindi ci sono altre strade per il denaro giapponese. L'incertezza sul ritmo degli aumenti dei tassi nel Pacifico suggerisce che alcuni potrebbero prendere in considerazione le obbligazioni dell'Europa.
"Oggi il reddito relativo da riporto è più alto per gli Stati Uniti che per l'Europa, ma la differenza con gli Stati Uniti è che il ritmo degli aumenti dei tassi sarebbe lento in Europa", ha affermato Eiichiro Miura, direttore generale del dipartimento di reddito fisso di Nissay Asset Management Corp. "Sebbene gli assicuratori vita manterranno probabilmente determinate allocazioni ai Treasury, potrebbero anche rivolgersi all'Europa, tenendo presente il rischio di un'accelerazione degli aumenti dei tassi negli Stati Uniti".
E mentre anche i rendimenti in Giappone sono aumentati - il rendimento a 30 anni è arrivato vicino all'1% giovedì, il massimo da febbraio 2016 - la BOJ lo ancora con la sua politica di controllo della curva dei rendimenti. La banca centrale è intervenuta in obbligazioni a 10 anni il 14 febbraio e alcuni trader ipotizzano che potrebbe fare qualcosa anche su titoli a più lunga scadenza.
Ciò suggerisce che la domanda di titoli del Tesoro continuerà: l'anno scorso gli investitori giapponesi li hanno acquistati più delle obbligazioni di qualsiasi altro mercato, anche se hanno ridotto gli acquisti di quasi la metà a 5,5 trilioni di yen (47,7 miliardi di dollari).
"Ci aspettiamo che l'acquisto giapponese di Treasury persisterà, soprattutto una volta che la fine dell'anno finanziario sarà passato e finché la BOJ manterrà bassi i tassi in Giappone", ha affermato Andrew Mulliner, responsabile delle strategie globali per gli aggregati di Janus Henderson.
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