Met hoge inputprijzen die naar verwachting tot H2 2022 zullen aanhouden, zijn de kassaldi van bedrijven van cruciaal belang om de klap op te vangen. Gelukkig liggen deze meer dan 690 miljard euro boven het niveau van vóór de crisis in de eurozone en meer dan 765 miljard dollar in de VS. Bovendien hebben bedrijven sinds 2021 ook hun investeringen verhoogd, voornamelijk als reactie op verstoringen in de toeleveringsketen om gemiste verkoopkansen te voorkomen.
Dit wordt weerspiegeld in de brede toename van de voorraden. Bovendien hielp de opgehoopte vraag in 2021 de meeste bedrijven om hun marges te behouden of zelfs te vergroten. Al met al verwachten we in ons basisscenario dat de meeste sectoren in zowel de VS als de eurozone winstgevend zullen zijn in 2022 in vergelijking met 2021.
De stijging van de verkoop, zoals geschat door analisten aan de verkoopzijde, zou bedrijven in staat moeten stellen hogere lonen, hogere rentetarieven en hogere olieprijzen te compenseren - we verwachten een gemiddelde Brent-prijs van USD 81 in 2022. We zien met name sterke winstwinsten voor de Amerikaanse bouwsector en machine- en uitrustingssectoren, en voor de sector huishoudelijke apparatuur in de eurozone. De metaalsectoren van de eurozone, die in 2021 zeer sterk presteerden, zullen naar verwachting in 2022 wat winstgevendheid verliezen, vooral vanwege de hogere energierekening.
“In het geval van Roemenië, onder de sectoren die het meest worden getroffen door de stijging van de energiekosten op korte termijn, vinden we vervoer, de bouw, maar ook landbouw. In het geval van metalen zijn de stijgingen van de energiekosten tot nu toe gemakkelijk door te rekenen naar de uiteindelijke kosten door een blijvende bijdrage aan de constructiekant, maar ook door gestegen kosten aan de logistieke kant. Om dezelfde redenen, maar met een lagere intensiteit, hebben ook de sectoren consumptiegoederen, IT en elektronica stijgende kosten doorgeboekt naar eindprijzen, ondersteund door een stabiel verbruik. De manier waarop deze laatste zal evolueren onder de druk van hogere rentetarieven zal bepalend zijn voor de mate van impact van inflatie op de winstgevendheid van de meeste sectoren”, aldus Mihai Chipirliu, CFA, Risk Director Euler Hermes Roemenië
En hoewel uit een enquête aan het einde van het jaar bleek dat een meerderheid van de bedrijven van plan is de prijzen te verhogen, stellen we vast dat slechts een handvol bedrijven echt in staat is om hogere inputprijzen door te berekenen – met name olie, luchtvervoer en textiel, evenals enkele sub- sectoren van de voedselproductie. Bovendien kunnen sommige bedrijfstakken het risico lopen de prijzen te verhogen, ook al neemt de vraag af.
Sterke kassaldi, evenals stijgende winstgevendheid en investeringsuitgaven, dempen de meeste bedrijven in de VS en de eurozone van hoge inputprijzen - voorlopig. In 2021 waren de inputprijzen hoger dan de detailhandelsprijzen in de meeste sectoren, als gevolg van verstoringen in de toeleveringsketen, de sterke opleving van de vraag, beperkingen op het grondstoffenaanbod en de toename van de veiligheidsvoorraad. In slechts ongeveer 40% van de sectoren aan beide zijden van de Atlantische Oceaan stegen de detailhandelsprijzen echter sneller dan de groothandelsprijzen. Op de lange termijn heeft 53% van de sectoren in de eurozone de detailhandelsprijzen sneller zien stijgen dan hun groothandelsprijzen, tegen 25% voor de VS.
Welke sectoren lopen risico op een stijgende rente?
Aangezien de inflatie tot 2023 boven de 2% zal blijven, verwachten we dat de centrale banken de rente geleidelijk zullen verhogen, wat de financieringskosten voor bedrijven zal verhogen. Ze hebben echter wel de speelruimte om een gematigde verkrappingscyclus van het monetair beleid te weerstaan: eerdere cycli hebben aangetoond dat de gevoeligheid van een stijging van de belangrijkste rentetarieven met +100 bp het hoogst is in de VS, het VK en Italië, en 90% van de doorwerking komt na vier maanden tot stand, waarbij de volledige doorwerking na zeven maanden wordt bereikt. De transmissie van hogere rentetarieven naar de reële economie kan deze keer echter langzamer zijn, dankzij de hoge kasposities van bedrijven. Als gevolg hiervan schatten we dat een stijging van de belangrijkste rentetarieven met +100 bp zich zou vertalen in een daling van de marges van niet-financiële ondernemingen met -1 pp in Duitsland, -2,3 pp in Frankrijk, -1,5 pp in het VK en -1,4 pp in de VS.
Desalniettemin kunnen drie scenario's de veerkracht van bedrijven bedreigen: 1) Een stijging van de olie- en gasprijzen als gevolg van toenemende geopolitieke spanningen tussen Rusland, Oekraïne en de NAVO; 2) cumulatieve eenjarige loongroei tot +10% en 3) rentestijging met +200bp.
“De laatste geopolitieke gebeurtenissen met betrekking tot de interventie van het Russische leger in Oekraïne bevestigen de opname in het eerste scenario. De prijs van een vat olie overschrijdt voor het eerst sinds de vorige agressie in het buurland de $ 100, en de sterke stijging van de gasprijzen, samen met die van het vat, wijst op de aanhoudende druk op de energieprijzen en, impliciet, inflatie”, aldus Mihai Chipirliu, CFA, Risk Director Euler Hermes RomaniaEen schok in de grondstofprijzen zou de energie- en metaalsectoren het meeste risico opleveren: we schatten dat een stijging van de olieprijzen tot USD 100/vat de marges voor de energiesector met meer dan -2pp zou verlagen. Als we kijken naar de uitsplitsing van de kosten voor geselecteerde industrieën, zien we dat de energierekening vooral een probleem is voor de energiesector. Bovendien hebben voedselproductie, metalen en auto's een hoge rekening voor grondstoffen door hun vraag naar metaalproducten/grondstoffen. Interessant is dat de retailsector het meest afhankelijk is van logistieke kosten, terwijl de olie- en gassector een aanzienlijk bedrag uitgeeft aan diensten. Bij het simuleren van een schok op de grondstoffenprijzen op de balansen van meer dan 1600 bedrijven in de eurozone en de VS, stellen we vast dat de energie- en metaalsectoren in beide regio's het meeste risico lopen op een daling van de winstgevendheid.
Wat als inflatiedruk leidt tot hogere lonen?
De transportsector in de Eurozone en de VS, software & IT in de Eurozone en elektronica in de VS staan in de frontlinie bij een loonschok. Een versnelde loongroei zal de bedrijfskosten in 2022 waarschijnlijk opdrijven: we verwachten een sterke loongroei van +4,7% in de VS, +2,5% in Frankrijk en +2,6% in Duitsland, hoewel we in de toekomst beperkte verdere opwaartse druk zien als prijs de versnelling zal vertragen in H2 2022 en de productiviteitswinsten zijn beperkt gebleven, voornamelijk in de eurozone.
Hoewel we verwachten dat de inflatie tegen 2022 zal afnemen naarmate de pandemiegerelateerde verstoringen afnemen, zouden aanhoudende stijgende prijzen het VK en Frankrijk het grootste risico kunnen geven op een loon-prijslus die eind 2022 en 2023 werkelijkheid wordt. De loonkosten van bedrijven zijn iets hoger in de industriesectoren in de eurozone dan in de VS, waarbij de sectoren die het meest aan personeel uitgeven farmaceutica, computers, textiel en elektrische apparatuur zijn. Bij een loonsverhoging van 10% zou de transportsector, zowel in de VS als in de eurozone, een ernstige dreun krijgen in de winstgevendheid. Ook software & IT-diensten in de eurozone zijn kwetsbaar. In de VS is elektronica de tweede meest kwetsbare sector.
bbabo.Net