Na próxima reunião do Conselho de Administração do Banco Central, foi tomada a decisão de aumentar a taxa básica para 9,5%, a previsão de inflação para 2022-2023 foi piorada - supõe-se que a economia voltará a um estado estável apenas até 2023. A instabilidade atual, aparentemente a favor dos trabalhadores, que podem contar com maior crescimento das receitas e despesas, é mais difícil para os investidores. O nível da taxa de fevereiro não é o limite: em um mundo onde as taxas de inflação são recordes há muito tempo, o Banco Central não vai manter o dinheiro do crédito barato por pelo menos mais um ano e meio.

Apesar do aumento anterior da taxa básica pelo Banco da Rússia imediatamente após a decisão em dezembro de 2021 de aumentá-la em 1 ponto percentual, para 8,5% ao ano, foi considerado pelos analistas um dos últimos para os próximos meses, a reunião de fevereiro do Conselho de Administração do Banco Central realmente ocorreu em novas condições. A questão nem é que, como explicou a chefe do Banco da Rússia, Elvira Nabiullina, em entrevista coletiva algumas horas após o anúncio da decisão, o Banco Central não considerou a opção de alterar a taxa em menos de 1 ponto percentual - eles escolheram entre a opção adotada, a nova taxa de 9,5% ao ano, e um aumento da taxa em 1,5 ponto percentual, imediatamente até os simbólicos 10% ao ano. Muito mais eficaz foi a mudança no cenário base (neste caso, aceitando apenas hipóteses moderadamente acentuadas sobre novos desenvolvimentos) da previsão do Banco da Rússia para os próximos anos: tudo o mais constante, implica um aumento quase inevitável na chave taxa para 10% ao ano e superior no primeiro semestre de 2022 do ano.

Segundo o chefe do Banco da Rússia, o pico do efeito cumulativo dos aumentos de taxas já realizados (lembre-se, a decisão atual é o oitavo aumento consecutivo) deve ser esperado do segundo semestre deste ano para o primeiro trimestre de 2023. Novos parâmetros da versão básica da previsão do Banco Central: o nível médio da taxa básica para 2022 é de 9-11% ao ano, para 2023 - 7,5-9% ao ano. A nova previsão para a inflação anual para 2022 é de 5-6%, em média para o ano em relação ao ano anterior (o valor para 2021 é de 6,7%) - 6,8-7,7%: provavelmente decorre disso que mesmo com consistentemente alta, no nível atual de 8,7-8,8%, a inflação ao consumidor apenas no primeiro trimestre de 2021, o declínio da pressão inflacionária não deve ser rápido. O regulador agora espera que a inflação retorne à “meta” do Banco Central de 4% apenas até o final de 2023 (a inflação média para o próximo ano é levemente indicada em 4–4,3%).

Assim, o Banco da Rússia decidiu sobre sua previsão semântica do que está acontecendo: A Sra. Nabiullina confirmou que a previsão de linha de base revisada está muito mais próxima do cenário de “inflação global” nas Diretrizes de Política Monetária do outono. Lembre-se de que, em janeiro de 2022, a discussão nos maiores bancos centrais do mundo sobre se o aumento dos preços ao consumidor nas maiores jurisdições era um evento de curto prazo ou determinado por fatores de médio prazo teve sucesso variável - em qualquer caso, com base no que o Federal Reserve dos EUA está discutindo agora principalmente um aumento na taxa básica em 0,25 pontos percentuais (a inflação de janeiro nos Estados Unidos foi de 7,5% ao ano, 1,2-1,3 pontos percentuais menor do que na Rússia), defensores da ideia de um surto de inflação de curto prazo ainda mantêm suas posições. Note-se que a estrutura explicativa da inflação atual é principalmente o “superaquecimento” das economias devido a uma recuperação mais rápida da demanda em comparação com a possibilidade de aumento da oferta mais falhas logísticas, esta é a posição do Banco Central da Rússia como bem, mais a favor de um surto inflacionário de curto prazo. Mas a decisão do Banco Central e a nova previsão do Banco da Rússia são bastante favoráveis ​​ao fato de que a desinflação e o retorno não apenas da economia russa (que, como outras grandes economias em desenvolvimento, reage a um conjunto de fatores pró-inflacionários mais rápido do que as economias desenvolvidas) será relativamente lento. De qualquer forma, não é um deslizamento de terra - para 2022, as metas de inflação dos bancos centrais ao redor do mundo, aparentemente, são completamente inatingíveis.

De modo geral, a nova versão da projeção do Banco Central é bastante otimista e tranquila para uma economia que vive um choque inflacionário inesperado e bastante forte. As previsões da dinâmica do PIB para 2022 não foram alteradas (2-3% em relação à previsão no final de outubro), para 2023 estão ligeiramente piores (1,5-2,5% contra 2-3% da previsão anterior). Mais do que antes, espera-se o aumento das despesas de consumo final, especialmente o consumo das famílias. As previsões para exportações e importações foram alteradas: para 2022, as expectativas de crescimento das exportações são um pouco mais fracas, e as importações são um pouco mais fortes do que na versão anterior, para 2023 - as previsões de importação tornaram-se muito incertas, mas pioraram no intervalo (o atual versão da dinâmica das importações para 2023 é de 0,4-2,4% de crescimento, a versão antiga - 2,7-4,7% de crescimento), e as previsões de exportação permaneceram quase as mesmas. Pouco mudou nas projeções de crédito e oferta monetária.De fato, na previsão, o Banco Central afirma: se a inflação na Rússia está agora em seu patamar máximo, e não haverá mais crescimento da inflação no mundo, 2022 será muito semelhante ao seu início com a corrida do consumidor, a maior (e muitas vezes insatisfeito) aumento da demanda por produtos não alimentícios, commodities caras. Entre as consequências esperadas da implementação desse cenário, não notadas especificamente pelo Banco Central, estão a continuidade do crescimento da renda disponível real da população, incluindo os salários, e o investimento consistentemente baixo (ver 10 de fevereiro).

O Banco da Rússia observa o crescimento contínuo da escassez de mão de obra (apesar do primeiro influxo maciço de trabalhadores estrangeiros na Federação Russa já observado). Essa circunstância, notamos, adicionalmente “alonga” as previsões de desinflação na economia – com maior propensão a consumir e diminuição do interesse em investimentos, a ameaça de “crescimento da produtividade do trabalho aquém do crescimento salarial” indicado pelo Banco da Rússia parece uma inevitabilidade: só pode ser removida com investimento, eles são um problema. “A economia russa voltará a uma trajetória de crescimento equilibrado até o final de 2023 e continuará a se desenvolver em um ritmo compatível com seu potencial”, sugere o Banco Central com base nas condições atuais.

Mesmo que a “espiral inflacionária” no mundo se desenrole lentamente (agora está acontecendo de forma muito benigna), o Banco Central provavelmente terá que passar por uma política monetária (MP) mais rígida nos próximos meses, ou seja, adicionalmente e aumentar significativamente a taxa. Com base nas palavras de Elvira Nabiullina, o Banco Central passa a considerar a política monetária neutra, como padrão, para compensar o aumento das expectativas inflacionárias, é necessária uma política monetária dura - ou seja, nas condições do primeiro semestre de 2022, com inflação ao nível de 7-8% ano-a-ano, a taxa é obviamente superior a 10% ao ano. Além disso, o Banco Central não abandona a ideia de que um novo patamar de taxas de depósito para a população deve ser uma alternativa ao consumo urgente, considerado neste esquema como uma autodefesa “absolutamente racional” do consumidor contra a inflação - mas, por enquanto, as taxas de depósitos bancários não estão crescendo tão rápido para garantir esse efeito.

De qualquer forma, a taxa básica do Banco Central de 10-11% ao ano, mesmo antes do início desta primavera, é um quadro muito realista. É mais difícil com o quadro desta primavera - será em grande parte determinado não pela determinação do Banco Central, mas pelo grau de indecisão do FRS e do BCE. A inflação no nível de até 5% ao ano para a maioria dos residentes dos países desenvolvidos é um sentimento há muito esquecido. Mas o sentimento de taxas de juros positivas foi esquecido exatamente da mesma maneira - e em 2022 todos os bancos centrais do mundo, e não apenas o Banco da Rússia, terão que decidir o que é pior. Seria muito conveniente para todos se a inflação atual desaparecesse junto com a pandemia. Mas até agora, nem outro vão se aposentar, e o Banco Central tem que aceitar isso como um fato apenas um pouco antes de seus colegas.

Elvira Nabiullina superou

Reação do mercadoA decisão do Banco Central de aumentar a taxa em 100 pb. até 9,5% era bastante esperado (ver 7 de fevereiro) e por si só teve pouco efeito no mercado financeiro. No entanto, o discurso subsequente do chefe do Banco Central Elvira Nabiullina com uma avaliação dura de outras ações levou à venda de ativos em rublos. A cotação do dólar após as 15h30 começou a crescer de forma constante e às 18h20 atingiu 76,17 rublos/$, tendo voltado aos valores de uma semana atrás. Posteriormente, a taxa foi mantida acima do nível de 76 rublos/$. Além disso, de acordo com Maxim Timoshenko, Diretor do Departamento de Mercados Financeiros do Russian Standard Bank, o enfraquecimento do rublo foi causado pelas expectativas do mercado de um aumento mais agressivo da taxa do Fed (uma reunião fechada de governadores está marcada para 14 de fevereiro, o próximo reunião do Fed, em que a taxa pode ser elevada, agendada para março), o que reduz o apetite ao risco dos investidores em moedas de países em desenvolvimento, incluindo o rublo.

Perda de valor e títulos de dívida. Segundo Alexander Yermak, analista-chefe de mercado de dívida da Região BC, o mercado OFZ reagiu de forma extremamente negativa às duras declarações do regulador e à revisão da previsão para os valores médios da taxa básica para este ano. Segundo ele, para atingir o limite superior da previsão, a taxa básica deste ano pode ser aumentada para 11,5-12%. Como resultado, os rendimentos da OFZ com vencimentos de até três anos subiram acima de 10%, o maior desde o início de 2016, segundo a Reuters. O rendimento dos títulos do governo com prazo de até 10 anos subiu para 9,75-10% ao ano, títulos de vinte anos - até 9,6% ao ano.

Departamento de Finanças

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