Самая горячая тема в экономическом и инвестиционном мире сегодня — война между Россией и Украиной после решения президента России Владимира Путина начать полномасштабное вторжение в соседнюю страну в четверг. Поскольку конфликт быстро обостряется, мы будем рассматривать возможность полномасштабной войны, в которой будут сражаться силы России и НАТО, влияние на экономику, инфляцию и глобальную денежно-кредитную политику.
Путин годами предупреждал Запад о последствиях принятия Украины в Организацию Североатлантического договора (НАТО). Страна впервые подала заявку на вступление в 2008 году, но ей еще предстоит пройти долгий путь, чтобы выполнить условия. Но в июне 2020 года он был объявлен «партнером с расширенными возможностями», возможным шагом к членству.
События следующего месяца в Украине будут критическими. Для России приоритетом будет как можно быстрее занять Киев. Уже есть сообщения о танках и войсках в некоторых частях столицы, и политические обозреватели считают, что Россия хочет свергнуть нынешнее правительство и заменить его промосковскими деятелями.
Для Запада приоритетом будет введение максимально болезненных экономических санкций против России в ближайшее время. Это будет включать запрет России на глобальную финансовую систему Swift, ограничение доступа ко всем формам долларовых транзакций, но это «ядерный вариант», который европейские страны и США не хотят использовать.
Тем временем основное внимание будет уделено запрету операций ведущих российских финансовых институтов, включая Сбербанк ВТБ; полный запрет на экспорт и импорт из России; и санкции в отношении финансовых операций против президента Путина и/или многих его приспешников. Пока США ввели только банковский запрет.
Если США и европейские союзники совместно реализуют перечисленные выше меры, мы полагаем, что российская экономика пострадает в течение двух-трех месяцев, учитывая, что импорт составляет около 20% ее ВВП.
Мы считаем, что по мере развития войны и санкций Путин начнет переговоры с Западом, особенно с США. Это может привести к двум возможным сценариям:
Первый сценарий заключается в том, что США и Запад предоставят больше военной помощи Украине по мере усиления боевых действий. В то же время НАТО может ускорить процесс принятия Украины в полноправные члены. В этом случае военный конфликт затянулся бы, что, в свою очередь, усилило бы внутриполитическое давление на западные державы. Мы считаем, что вероятность этого составляет 20%.
Второй сценарий заключается в том, что западные страны оказывают давление на Украину, чтобы она отозвала свою заявку на членство в НАТО. Они также признают Луганскую и Донецкую области на востоке Украины независимыми государствами, как утверждает Путин, в обмен на вывод российских войск с Украины.
С другой стороны, российская армия может захватить президента Украины Владимира Зеленского и заставить его уйти в отставку, одновременно призывая к новым выборам, чтобы заменить его пророссийским лидером. Мы считаем, что вероятность этого составляет 80%.
Хотя полномасштабную войну между Россией и Западом (сценарий 1) мы считаем крайне маловероятной, мы по-прежнему считаем ситуацию крайне неопределенной.
Что касается влияния полномасштабной войны на мировую экономику, то основное влияние будет на цены на товары, особенно на топливо. Россия является крупнейшим в мире экспортером природного газа и вторым по величине экспортером нефти, а также крупным экспортером алюминия и меди. На Украину и Россию вместе приходится 30% мирового экспорта пшеницы. Цены на эти товары взлетели бы до небес, если бы Запад и Россия вступили в бой. Нефть может достичь 120 долларов за баррель, а алюминий может подняться до рекордного уровня.
Наш анализ чувствительности показал, что, исходя из фундаментальных показателей, текущая цена на нефть марки Brent должна составлять около 75 долларов за баррель. Это связано с тем, что текущий спрэд между мировым спросом и предложением на нефть составляет около 2 миллионов баррелей в день — такой же, как и в третьем квартале 2021 года. В соответствии с нашей моделью равновесная цена должна незначительно вырасти по сравнению с ценой третьего квартала в 73,50 доллара, до 75 долларов. Таким образом, текущая цена в 100 долларов отражает «военную надбавку», а также спекуляции на росте цен.
Если нефть стоит около 75 долларов, мы рассчитываем, что инфляция в США может составить около 4,5%, а инфляция в Таиланде - около 1,6%, при этом индекс потребительских цен будет высоким в начале года, а затем снизится к концу года, когда базовый уровень вернется к более нормальному уровню.
Помимо повышения ставок, ФРС, возможно, придется провести так называемое количественное ужесточение (QT) — сокращение своего баланса, — что приведет к повышению долгосрочной доходности эталонных 10-летних казначейских векселей США. В настоящее время мы считаем, что долгосрочная доходность к концу года составит около 2,3% по сравнению с чуть менее 2% сейчас.
Если ФРС повысит ставки для борьбы с инфляционными ожиданиями, возможно, придется увеличить темпы QT. Если 10-летняя доходность, отражающая финансовые затраты частного сектора, окажется выше темпов экономического роста, отражающего рост доходов, экономике США будет угрожать рецессия.
Однако, если напряженность между Россией и Украиной спадет и/или произойдут другие события, такие как восстановление ядерного соглашения между Ираном и крупными мировыми державами, цены на нефть могут снизиться, что снизит вероятность высокой инфляции, повышения процентных ставок и снижение экономического роста.
Таким образом, несмотря на то, что текущие перспективы экономической и денежно-кредитной политики не включают гипотезу о полномасштабной войне между Россией и Западом, по-прежнему существует высокая вероятность экономического спада в следующем году.
Но если война усилится и экономика пострадает, ФРС будет еще труднее снизить процентные ставки или возобновить количественное смягчение для стимулирования экономики из-за более высоких инфляционных рисков. Таким образом, мы считаем, что глобальные экономические и инвестиционные риски относительно высоки в будущем.
Пиясак Манасон — старший вице-президент и глава отдела исследования благосостояния в SCB Securities, электронная почта piyasak.manason@scb.co.th
bbabo.Net