Najbolj vroča tema v gospodarskem in investicijskem svetu je danes vojna med Rusijo in Ukrajino po odločitvi ruskega predsednika Vladimirja Putina, da v četrtek začne obsežno invazijo na sosednjo državo. Ker se konflikt hitro stopnjuje, bomo razmislili o možnosti popolne vojne, v kateri bi se borile ruske in Natove sile, vplive na gospodarstvo, inflacijo in globalno monetarno politiko.

Gospod Putin že leta opozarja Zahod na posledice, če bo Ukrajina sprejeta v Organizacijo Severnoatlantske pogodbe (NATO). Država je prvič zaprosila za vstop leta 2008, vendar ima še dolgo pot do izpolnitve pogojev. Toda junija 2020 je bila razglašena za "partnerja z izboljšanimi priložnostmi", kar je možna odskočna deska do članstva.

Razvoj dogodkov v naslednjem mesecu v Ukrajini bo kritičen. Za Rusijo bo prioriteta čim hitrejša zasedba Kijeva. Poročila o tankih in vojakih v delih prestolnice že obstajajo, politični opazovalci pa menijo, da želi Rusija odstraniti sedanjo vlado in jo nadomestiti s promoskovskimi osebnostmi.

Za Zahod bo prednostna naloga izvajanje čim bolj bolečih gospodarskih sankcij proti Rusiji v bližnji prihodnosti. To bi vključevalo izključitev Rusiji v svetovnem finančnem sistemu Swift, zmanjšanje dostopa do vseh oblik dolarskih transakcij, vendar je to "jedrska možnost", ki je evropske države in ZDA neradi izvajajo.

Medtem bo poudarek na prepovedi transakcij vodilnih ruskih finančnih institucij, vključno s Sberbank in VTB bank; popolna prepoved izvoza v Rusijo in uvoza iz Rusije; in sankcije za finančne transakcije proti predsedniku Putinu in/ali številnim njegovim somišljenikom. Doslej so prepoved bančništva uvedle le ZDA.

Če bodo ZDA in evropski zavezniki skupaj izvajali zgoraj naštete ukrepe, verjamemo, da bo rusko gospodarstvo prizadeto v dveh ali treh mesecih, glede na to, da uvoz predstavlja okoli 20 % njenega BDP.

Verjamemo, da bo z napredkom razvoja vojne in sankcij gospod Putin začel pogovore z Zahodom, zlasti z Združenimi državami. To bi lahko vodilo do dveh možnih scenarijev:

Prvi scenarij je, da ZDA in Zahod zagotavljajo več vojaške pomoči Ukrajini, ko se boji zaostrujejo. Hkrati lahko Nato pospeši proces sprejema Ukrajine kot polnopravne članice. V tem primeru bi se vojaški konflikt podaljšal, kar bi posledično povečalo notranjepolitični pritisk na zahodne sile. Menimo, da ima to 20-odstotno verjetnost.

Drugi scenarij je, da zahodne države pritiskajo na Ukrajino, naj umakne svojo kandidaturo za članstvo v Natu. Priznali bi tudi regiji Lugansk in Doneck v vzhodni Ukrajini kot neodvisni državi, za katero Putin trdi, da sta, v zameno za ruski umik vojakov iz Ukrajine.

Po drugi strani pa lahko ruska vojska ujame ukrajinskega predsednika Volodimirja Zelenskega in ga prisili v odstop, obenem pa poziva k novim volitvam, da bi ga zamenjal s proruskim voditeljem. Menimo, da ima to 80-odstotno verjetnost.

Čeprav vidimo, da je polna vojna med Rusijo in Zahodom (scenarij 1) zelo malo verjetna, še vedno verjamemo, da je situacija izjemno negotova.

Kar zadeva učinek polne vojne na svetovno gospodarstvo, bo ključen vpliv na cene surovin, zlasti goriva. Rusija je največji svetovni izvoznik zemeljskega plina in drugi največji izvoznik nafte, hkrati pa je tudi velika izvoznica aluminija in bakra. Ukrajina in Rusija skupaj predstavljata 30 % svetovnega izvoza pšenice. Cene teh surovin bi strmo narasle, če bi se Zahod in Rusija zapletla v boj. Nafta bi lahko dosegla 120 dolarjev za sod, aluminij pa bi lahko dosegel rekordno vrednost.

Naša analiza občutljivosti je pokazala, da bi morala na podlagi temeljnih vrednosti trenutna cena surove nafte Brent znašati okoli 75 dolarjev za sod. To je zato, ker je trenutni razmik med svetovnim povpraševanjem po nafti in ponudbo približno 2 milijona sodčkov na dan – enako kot v tretjem četrtletju 2021. Po našem modelu naj bi se ravnotežna cena le skromno dvignila s cene v tretjem četrtletju 73,50 USD , na 75 $. Trenutna cena 100 dolarjev tako odraža "vojno premijo" in špekulacije o naraščajočih cenah.

Če nafta znaša okoli 75 dolarjev, izračunamo, da bi lahko bila ameriška inflacija okoli 4,5 %, tajska pa okoli 1,6 %, pri čemer je indeks cen življenjskih potrebščin visok na začetku leta, nato pa se proti koncu leta zniža, ko se izhodišče vrne na bolj normalno.

Če pa bo konflikt v Ukrajini resen in dolgotrajen, vendar ne bo dosegel polne vojne velikih sil, bi se nafta lahko dvignila na povprečno 90-100 $ za sod. To bi v najslabšem primeru dvignilo inflacijo v ZDA na 6,9 % in na Tajskem na 3,1 %.Glede na to visoko raven inflacije bosta morali Federal Reserve in Bank of Thailand zvišati obrestne mere. Trenutno verjamemo, da bo Fed letos pet zvišal, medtem ko bo BoT ohranil svojo obrestno mero nespremenjeno. Toda v najslabšem primeru bo Fed morda moral svojo referenčno obrestno mero dvigniti sedemkrat, za 25 bazičnih točk naenkrat, na 1,75 %, medtem ko bo BoT morda moral zvišati svojo obrestno mero za 50 bazičnih točk na 1 % na leto. konec.

Poleg zvišanja obrestnih mer bo Fed morda moral izvesti tako imenovano kvantitativno zaostritev (QT) – zmanjšanje svoje bilance stanja –, kar bo povzročilo dvig dolgoročnih donosov za referenčne 10-letne zakladne menice ZDA. Trenutno verjamemo, da bo dolgoročna donosnost ob koncu leta okoli 2,3 %, zdaj pa slaba 2 %.

Če Fed zviša obrestne mere za boj proti inflacijskim pričakovanjem, se bo morda morala povečati tudi hitrost QT. Če bo 10-letni donos, ki odraža finančne stroške zasebnega sektorja, višji od hitrosti gospodarske ekspanzije, ki odraža rast dobička, bi ameriško gospodarstvo tvegalo recesijo.

Če pa se napetost med Rusijo in Ukrajino zmanjša in/ali se pojavijo drugi dogodki, kot je obnova jedrskega sporazuma med Iranom in velikimi svetovnimi silami, se lahko cene nafte znižajo, kar zmanjša verjetnost visoke inflacije, zvišanja obrestnih mer in upad gospodarske rasti.

Če povzamemo, čeprav trenutni obeti ekonomske in monetarne politike ne vključujejo hipoteze o popolni vojni med Rusijo in Zahodom, še vedno obstaja velika verjetnost, da bo prihodnje leto prišlo do gospodarskega upada.

A če se bo vojna zaostrila in bo trpelo gospodarstvo, bo Fed zaradi višjih inflacijskih tveganj še težje znižal obrestne mere ali nadaljeval kvantitativno sproščanje za spodbujanje gospodarstva. Zato menimo, da so globalna gospodarska in naložbena tveganja v prihodnje razmeroma visoka.

Piyasak Manason je višji podpredsednik in vodja oddelka za raziskave premoženja pri SCB Securities, e-pošta piyasak.manason@scb.co.th

bbabo.Net