Представники Федеральної резервної системи почали обговорювати, як підійти до скорочення запасів облігацій на суму понад 8 трильйонів доларів як ключового елемента кампанії з нормалізації політики після безпрецедентних заходів для підтримки економіки під час пандемії.

Незважаючи на консенсус щодо того, що поточні умови значно відрізняються від того, коли ФРС приступила до зменшення свого балансу, на засіданні ФРС 14-15 грудня з’явилися різні погляди, як показали протоколи цієї сесії в середу.

Обговорення минулого місяця почалося з презентації співробітників ФРС про останню кампанію нормалізації політики, яка почалася з підвищення ключової цільової процентної ставки овернайт, а потім через два роки була доповнена скороченням портфеля облігацій центрального банку.

Цей епізод закінчився суперечками, оскільки деякі учасники ринку звинуватили ФРС у тому, що вона забрала занадто багато ліквідності з фінансової системи, підірвала довіру та викликала хвилювання на ринках. Обговорення минулого місяця йшлося про проблеми з досвідом 2017-2019 років, без їх деталізації.

«Попередній досвід підкреслював переваги збереження гнучкості для коригування деталей підходу до нормалізації у відповідь на економічні та фінансові зміни», – йдеться у протоколі.

Учасники зустрічі «загалом підкреслили», що підвищення ключової цільової ставки по федеральним фондам буде «основним засобом» для посилення жорсткості ФРС. Наводили три причини:

Існує менше невизначеності щодо впливу підвищення ставок, ніж щодо скорочення облігацій.

Про підвищення ставок легше повідомити громадськості.

Налаштувати план підвищення ставки легше, ніж процес скорочення портфеля облігацій.

Незважаючи на це, «деякі» політики підкреслили, що покладатися більше на скорочення балансу, ніж на підвищення ставок, може допомогти обмежити вирівнювання кривої прибутковості. Це коли короткострокові ставки зростають більше, ніж довгострокові. Інверсія кривої, коли довгострокова прибутковість нижче короткострокової, є сигналом рецесії.

Теоретично, скорочуючи свої облігації, ФРС могла б підвищити довгострокову прибутковість. Якщо менше покладатися на підвищення ставок, тим часом зменшиться величина зростання короткострокових ставок.

«Кілька з цих учасників висловили занепокоєння, що відносно плоска крива прибутковості може негативно вплинути на відсоткову маржу» для кредиторів», — йдеться у протоколі, посилаючись на підгрупу тих, хто виступає за більшу залежність від показників балансу. За словами цих чиновників, така крива прибутковості «може підвищити ризики фінансової стабільності».

У дослідженні економістів Федерального резервного банку Канзас-Сіті, опублікованому в жовтні, подібний аргумент: «Ми робимо висновок, що нормалізація балансу перед підвищенням ставки за фондами може запобігти інверсії кривої прибутковості і, у свою чергу, підтримати економічну стабільність».

Операційні збитки?

Майкл Феролі, головний економіст США JPMorgan Chase & Co., цього тижня окремо назвав ще одну причину для ФРС розглянути більш агресивне скорочення свого балансу: потенціал операційних збитків . Оскільки вона підвищує короткострокові ставки, ФРС змушена виплачувати більше відсотків за резервами, які комерційні банки розміщують у ньому на депозиті. У якийсь момент цей кумулятивний рахунок може стати більшим, ніж той, що отримує ФРС у своєму портфелі облігацій.

«Це не повинно призвести до технічних проблем, але може виявитися політично незручним», – написав Феролі. «Репутаційні витрати можуть бути значними», — написав він.

У протоколі грудневого засідання такої згадки не було.

Тим часом «кілька» учасників зустрічі минулого місяця відзначили занепокоєння щодо «вразливостей на ринку казначейства», які можуть вплинути на належний темп скорочення облігацій. Такі вразливі місця неодноразово з’являлися протягом останніх років, у зв’язку з раптовою нестачею покупців казначейських облігацій — особливо тих, які не є поточними еталонами. Захоплення ринку в березні 2020 року змусило ФРС до масової інтервенції.

Обговорення показало, що «кілька» чиновників підкреслили, що у ФРС тепер є новий інструмент, який може допомогти подолати напругу на ринках. Минулого року вона запровадила механізм постійного репо, який може забезпечити банківській системі до 500 мільярдів доларів готівки за одну ніч.

Загалом, «багато» учасників вирішили, що цього разу буде виправданим більш швидкий темп скорочення портфеля облігацій.

Політики підкреслили ряд відмінностей від останнього разу, коли ФРС проводила нормалізацію політики:

Економічні перспективи кращі, інфляція швидше, а ринок праці жорсткіший.

Баланс ФРС більший, як у доларовому еквіваленті, так і щодо його співвідношення до ВВП.

Середньозважений термін погашення авуарів ФРС є меншим. Це означає, що просто дозволивши цінним паперам дозріти без їх заміни, вони могли б скоротитися набагато швидше без обмежень на процес.

bbabo.Net