Приватний цифровий актив, заснований на технології розподіленої книги, відомої як "блокчейн", біткойн використовується як децентралізована цифрова валюта - однорангова електронна готівкова система. При відсутності внутрішньої вартості його ринкова оцінка (у доларах США) є не що інше, як бульбашкою.
Якби ви прийшли раніше і «трималися на все життя» — 20 листопада 2015 року ціна біткойна становила 327 доларів США — ви побачили б приріст капіталу в 11 521,5% станом на 30 січня. Але хоча біткойн може коштувати 200 000 доларів США до кінця цього місяця, це також може нічого не коштувати. Якоря немає.
Якщо через випадкову конвергенцію випадкових факторів біткойн досягає позитивної оцінки в певний момент часу, наступні оцінки, імовірно, повинні обумовлюватися умовою арбітражу, яка вимагає, щоб прибутковість різних активів з урахуванням ризику була рівною. І оскільки нуль завжди є можливою оцінкою біткойна, ми можемо очікувати різких коливань його ціни.
Правда, те саме стосується і оцінки бумажних грошей, випущених центральним банком. Незважаючи на те, що його використання для сплати податків і його статус законного платіжного засобу дають йому перевагу над криптовалютами, економіка не вдається визначити ринкову вартість цього зобов’язання центрального банку. Не маючи внутрішньої цінності, він вільно конвертується тільки в себе. І хоча можна постулювати правильну функцію попиту для реальних грошових залишків, це означає, що проблему можна позбутися.
Натомість не допомагає припустити, що реальний запас бумажних грошей центрального банку дає невизначені виробничі послуги або таємниче використання для домогосподарств. Найкраща економічна наука — це припущення, що ефективний бартер неможливий, а отже, фіатні гроші необхідні для виконання важливих транзакцій, таких як споживчі покупки.
Але навіть якби ми змогли витиснути значущий попит на залишки реальних грошей з нашого безцінного всесвіту бумажних грошей, визначення ціни грошей (зворотній до загального рівня цін на товари та послуги) залишалося б проблематичним, оскільки в світі гнучких цін завжди будуть множинні рівноваги.
Наприклад, припустимо, що номінальний запас грошей (загальна пропозиція валюти в економіці) і всі інші відповідні фактори залишаються незмінними. Навіть за цих спрощених умов немає нічого, що могло б визначити початкове значення рівня цін. Завжди існує рівновага з нульовою ціною грошей (що передбачає нескінченний загальний рівень цін). Крім того, для різних початкових умов можуть існувати раціональні інфляційні бульбашки або дефляційні бульбашки, граничні цикли або хаотична поведінка. Існує також унікальна «фундаментальна» рівновага, в якій ціна грошей вважається додатною і постійною. Нарешті, випадкові переходи між різними рівновагами також можуть бути рівновагами самі по собі. З ірраціональною поведінкою та неефективними ринками можливості для ринкових потрясінь збільшуються.
Неокласична економіка стверджує, що переважає «фундаментальна» рівновага, тоді як кейнсіанська економіка уникає загадки множинних рівноваг, наполягаючи на тому, що загальний рівень цін не є гнучкою ціною активу, обумовленої арбітражем. Натомість він липкий або жорсткий. Історія призначає початкове значення загальному рівню цін, яке потім оновлюється динамічним рівнянням інфляції, як крива Філіпса (яка стверджує стабільний зворотний зв’язок між інфляцією та безробіттям). Такий підхід не чудовий, але я можу з ним жити.
Коли фіатна валюта, випущена центральним банком, має цінність, то й приватні активи, які, як очікується, можуть бути конвертовані в гроші центрального банку на вимогу та за фіксованою ціною (наприклад, депозити комерційних банків). А державне страхування депозитів підвищує цю впевненість, навіть якщо більшість активів, які зберігаються в банках, є неліквідними.
Нарешті, анонімність, надана власникам криптовалюти, викликає серйозні занепокоєння щодо незаконного використання коштів, включаючи ухилення від сплати податків, відмивання грошей, приховування доходів від атак програм-вимагачів та інших кіберзлочинів, а також фінансування тероризму. Питання стало актуальним – і регулювання може бути недостатнім. © 2022 Project Syndicate
Віллем Х. Байтер є запрошеним професором міжнародних та державних відносин Колумбійського університету.
bbabo.Net